公司4月20日发布2012年报及2013年一季报。2012年实现营业收入34.03亿元，同比增长0.73%；利润总额1.6亿元，同比下降13.24%；归属净利润1.11亿元，同比下降12.74%；扣非净利润1.01亿元，同比下降22.16%。摊薄EPS为0.156元；净资产收益率9.63%。报告期每股经营性现金流0.68元，与每股收益的比率为4.37倍。公司2012年分配预案：拟以2012年末71342万总股本为基数，每10股派现0.5元（含税）。
    2013年一季度实现营业收入10.18亿元，同比增长2.26%；利润总额5775万元，同比下降11.08%；归属净利润4574万元，同比下降14.70%；扣非净利润4677万元，同比增长18.61%；摊薄EPS为0.064元。每股经营活动产生的现金流净额为0.09元。
    简评及投资建议。公司2012年EPS为0.156 元，低于我们之前预期的0.19元，主要是由于（1）宝鸡店和西稍门商城由于承担部分母公司贷款共亏损1344万元（我们预计两者单店已盈利），低于预期约1600万元；（2）泰尚投资亏损534万元，电子商务子公司和汉城湖旅游开发公司（持股65%）共亏损117万元，以上合计拉低权益净利润2100万元，影响EPS0.03元。钟楼店和高新医院经营情况符合预期。
    2012年0.16元EPS拆分：商业贡献0.1元，同比下降49%（其中钟楼店因装修影响净利下降47%），首次全年并表的医院贡献0.05元，转让西安商行贡献0.02元，其他子公司或持股公司等亏损约0.02元。
    2012年营业收入34.03亿元，略增0.73%，其中零售降2.16%、医疗增21%。主要门店中，钟楼店受装修影响，全年收入下降15.47%至20.19亿元，净利润下降46.85%至8358万元；宝鸡店收入增长21.65%至4.18亿元，西稍门商城收入4.08亿元，剔除地产的零售业务收入同比增长近140%，以上两次新店由于背负母公司部分债务仍各亏损836万元和508万元，但我们预计单店已盈利；安康店和咸阳店分别实现收入6004万元和1.23亿元，均为个位数增长，净利润分别为93万和230万元，占比较小。
    高新医院实现收入3.86亿元，同比增长21.46%，净利润3750万元，大幅增长123%，对应净利率约9.7%，较2011年大幅提升4.4个百分点。
    2012年综合毛利率增加1.24个百分点至19.12%，主要是由于高毛利率的医疗业务收入占比增加；期间费用率增加2.98个百分点至13.48%，主要增量来自钟楼店装修和西稍门商城（人工、水电和折旧摊销），以及高新医院（折旧、财务费用）。
    收入几无增长以及费用率增加，致2012年扣非净利降22.16%；但得益于股权转让收益，归属净利润下降12.74%。我们测算，各季度经营性利润总额（剔除资产减值损失、公允价值变动、投资收益及营业外收支）分别下降17%、6%、40%和41%，其中四季度业绩因收入下降（20%）以及期间费用率增加（5.7个百分点），抵消了毛利率的良好改善（3.65个百分点）。
    2013年一季度，公司收入增2.3%（其中我们测算医院增20%以上，商业基本持平），毛利率提升1个百分点，费用率下降0.06个百分点，扣非净利润增长18.6%，环比改善。一季度实现EPS0.06元，其中我们测算商业约0.05元，同比增10%左右，医院约0.01元（贡献约1100万元，较去年同期增加400万元）。
    调整盈利预测。我们预计公司2013-15年将实现EPS分别为0.16、0.21和0.27元，其中零售主业分别为0.12、0.15和0.19元，同比增速为16%、28%和26%，增长主要来开元商城调整后收入净利润的较快增长（2014-15年）以及宝鸡店和西稍门店渡过培育期后的进一步内生增长；医疗业务分别为0.06、0.08和0.1元，增速分别为20%、22%和24%；此外假设每年其他子公司和抵消利润约0.02元左右。若从一次性投资收益看，公司未来还可能确认出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益，折合EPS约0.038元，目前此项一次性投资收益确认时间尚不明确。
    考虑到2013年公司主力门店仍因为装修处于非正常经营状态且两大次新店未来业绩释放的潜力，我们认为可给予公司零售主业2014年20-25倍PE，对应合理价值3.07-3.84元；给予高新医院2013年35倍PE，对应价值2.21元；即公司合理价值区间为5.28-6.04元，维持长期"买入"的投资评级。
    公司目前总市值近30亿元，相比较2013年32亿的商业收入和4个多亿的医院收入、超过20万平米用于零售的自有物业，再加上宝鸡店和西稍门店两个面积在5万平米以上的新门店的成长潜力以及医院牌照的稀缺性，具备投资价值。
    风险和不确定性：一次性收益确认时间的不确定性；西安市百货业日益激烈的竞争环境以及钟楼店装修进度对业绩造成的不确定性等；证券投资收益波动风险。