◆2012 年营业收入同比增0.73%，净利润同比降12.74%：
    2012 年公司实现营业收入34.03 亿元，同比增长0.73%；归属于母公司的净利润1.11 亿元，折合EPS 0.16 元，同比下降12.74%。公司业绩略低于我们之前EPS 0.18 元的预期。2012 年公司扣非后净利润1.01 亿元，同比下降22.16%。从单季度拆分看，4Q2012 公司营业收入9.31 亿元，同比下降20.15%；归属于母公司的净利润803.39 万元，同比下降59.43%。四季度是公司2012 年经营状况最差的一个季度。不过在公司1Q2013 的季报中，公司情况已经有所好转：1Q2013 公司实现营业收入10.18 亿元，同比增长2.26%，归母净利润4574.35 万元，同比下降14.70%，降幅环比有所收窄。
    1Q2013 公司EPS 为0.06 元，完全符合我们之前EPS 0.06 元的预期。公司2012 年度拟向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元（含税），不进行股本转增。分业务看，2012 年西安高新医院实现收入3.86 亿元，净利润3749.70万元，扣非后净利润3665.53 万元，符合我们每月300 万净利润的预期。
    ◆零售受钟楼店装修影响收入下滑2.16%，医疗确认全年收入同比大增3倍：2012 年公司零售主业实现主营收入29.41 亿元，同比下降2.16%，主要是由于主力门店钟楼店装修所致。2012 年钟楼店实现收入20.19 亿元，同比下滑14.74%，净利润8357.86 万元，同比下滑46.85%。2012 年内钟楼店的首期装修业改工程已完成，品牌有了一定提升。其他门店中，宝鸡店收入增长明显，2012 年收入同比增长21.65%至4.18 亿元，安康、咸阳、西旺三家门店收入均为个位数增长，分别为4.56%/6.50%/5.52%。医疗业方面，高新医院收入同比增长354.72%至3.84 亿元，主要是因2012 年确认全年收入，而11 年仅确认约3 个月的收入所致。
    ◆2012 年综合毛利率升1.24 个百分点，期间费用率增2.98 个百分点：2012 年公司综合毛利率同比上升1.24 个百分点至19.12%，主要是由于毛利率较高的医疗业收入增长较多所致。1Q2013 综合毛利率18.57%，同比提升1 个百分点。期间费用率方面：2012 年公司期间费用率同比增加2.98个百分点至13.48% ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化0.46/1.47/1.05 个百分点至3.54%/8.04%/1.90%。1Q2013 期间费用率同比下降0.06 个百分点至11.20%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.32/0.06/0.20 个百分点至2.81%/6.76%/1.63%。12 年公司管理费用率和财务费用率增加较大，管理费用的上涨主要是由于工资支出增加和钟楼店底楼进行装修（底楼销售占门店收入近五成，影响较大），部分费用计入管理费用所致；财务费用上涨则是由于发行短融券和增加短期借款增加，使利息支出增加所致。
    ◆下调至增持评级，目标价5 元：
    不考虑交通银行出售收益EPS 约0.04 元,我们调整公司2013-2015 年EPS分别至0.15/0.17/0.20 元（之前13-14 年分别预测为0.27/0.28 元），其中零售主业0.10/0.11/0.14 元（之前13-14 年预测分别为0.17/0.22 元），以2012年为基期的三年复合增长率为9.5%。钟楼主力门店贡献了2012 年公司75%的业绩，鉴于其因提升品牌在进行持续装修的影响，我们预计公司13 年零售业务实现双位数增长难度较大。由部分分拆法得出公司零售+医院的价值在5 元左右，医院部分的估值潜力随着新医院圣安医院未来扩张，有一定成长性，但零售业务短期难以有所起色，下调至增持评级，目标价5 元。
    ◆风险提示：公司新门店培育期过长、多元化业务经营的管理风险