投资要点：
    开元投资披露2012 年报及2013 年一季报。2012 年，公司实现营业收入34.03 亿元，同比增长0.73%；实现归属净利润1.11 亿元，同比下降12.74%；实现扣非后归属净利润1.01 亿元，同比下降22.16%；基本每股收益0.16 元（零售/医院/投资收益分别贡献约0.1/0.05/0.01 元）。2013 年一季度，实现营业收入10.18 亿元，同比增长2.26%；实现归属净利润0.46 亿元，同比下降14.7%；扣非后归属净利润同比增长18.61%；基本每股收益0.06 元。
    主力店装修压制12 年零售板块，今年将有所好转。2012 年，公司开始对钟楼主力店进行装修改造，对期间零售主业收入及盈利贡献带来压力。钟楼店全年营收同比下滑15.47%，这使得尽管其余门店均有所增长且新开西旺店有增量贡献，但公司全年零售板块主营收入仍同比下降2.16%。业绩贡献方面，钟楼店2012 年净利润同比下滑近47%至0.84 亿元，宝鸡店和新开西旺店分别亏损836 和508 万元。2013 年，钟楼店装修继续，但净利润贡献预计将有所回升，此外宝鸡店和西旺店的减亏乃至盈利也将带动零售板块同比改善。
    医疗板块12 年业绩贡献超出承诺，今年预计继续增长。高新医院2012 年实现营收3.86 亿元，贡献净利润0.37 亿元，大幅超出此前资产注入时的业绩承诺。高新医院全年净利率为9.71%，较上半年的10.22%有所降低。2013 年，我们预计医疗板块（高新医院）业绩贡献将在收入增长的带动下继续有所增长。公司目前正筹建的圣安医院有待数年建设（公司未来主要的资本开支项目之一），短期内将不会贡献收入和业绩。
    一季度毛利率提升带动扣非后业绩增速超过收入。2013 年一季度，综合毛利率为18.57%，较上年同期提高1 个百分点。由于期间费用率基本持平，这使得公司一季度扣非后业绩大幅增长18.61%，远高于2.26%的收入增速。享有较高毛利率水平的医疗板块收入占比的提高是一季度毛利率提升的原因之一。
    下调盈利预测，维持“增持”评级。公司钟楼主力店装修致使12 年四季度收入和业绩均大幅受到影响，显著超出我们前期预期。我们就此下调盈利预测，预计公司2013~2014 年EPS 分别为0.20/0.24 元（此前为0.33/0.38 元）。2013 年公司零售/医疗板块分别贡献0.135/0.065 元，均较2012 年有明显增长。考虑到2013~2015 年业绩符合增长约25%，且医疗板块业绩贡献的增加将有效提振公司整体估值，我们维持公司“增持”评级。