公司12 年实现收入34.03 亿元，同比增0.73%，净利润6196 万，同比增速-12.89%， EPS0.16 元。13 年1Q 实现收入10.18 亿元，同比增2.26%，归母净利润4574 万元，同比增-14.7%，EPS0.06 元，扣非后净利润4677 万元，同比增18.61%。
    1、主力店分期全面改造，零售销售同比下滑2.16%
    12 年零售主业收入29.4 亿元，同比下滑2.16%，门店净利润合计7541 万元，同比下滑43.67%。单季来看，12 年及13 年1Q 收入增速分别为16%、19%、-1%、-20%和2%，零售主业收入下降，主要是受主力钟楼店进行全面战略性提升改造影响，部分楼层自12 年4 月底进入装修施工，影响门店全年销售下滑15.47%，该门店收入占比达到零售主业的66%。该门店的升级改造在13 年将延续，目前主力销售区域已完成装修。预计13 年门店装修将选择在淡季（5、6 月份）重启，加之去年同期受装修影响的低基数，届时影响将逐步弱化。目前进度看，13 年1Q 由于装修阶段结束，收入增速小幅提升，预计门店改造将在13 年国庆前后完工，我们看好主力钟楼店装修改造后的盈利提升，但也认为阶段装修将对主业在未来两季度的业绩造成影响。
    尚处培育期的西旺店和宝鸡店表现良好，其中西旺店全年收入增速 140%，全年减亏1270 万元，净利润-508 万元，预计13 年将扭亏为盈，贡献利润。宝鸡店小幅减亏，全年净利润-835 万元，预计13 年能持续减亏。
    2、高新医院净利润增速达128%，毛利率同比提升1.15%
    2012 年高新医院收入3.86 亿，同比增11.02%，净利润3665 万，同比增128%，符合我们全年对该医院的利润预期，表现持续高的成长性。该医院自11 年7 月成功转为营利性质后，可自主定价和选择合适的服务项目，分步骤分结构来进行收入提档升级，盈利水平显著提升，目前医院毛利率在24.65%，较11 年提升1.15%。随着未来的持续提档调整，高新医院的毛利率进一步上升是大概率事件，带动公司整体毛利率持续上升，公司各季毛利率单季分别为17.57%、19.45%、19.71%、20.04%、18.57%。我们推测13 年1Q 高新医院利润大致在1000-1100万元，同比增20%左右，看好高新医院13 年全年15-20%的利润增速。
    费用端上，受高新医院、新开门店西旺商城以及主力店装修等费用增量影响，期间费用率为13.48%，较去年增长2.98%。医院合并入表后，全年专业设备折旧1250 多万。
    3、商业物业+医疗集团，未来将进一步打开发展局面
    我们看好未来公司加快医疗服务业务发展，已公告的圣安医院项目的未来前景（请参考我们12 年报告开元投资--三甲营利性医院扩张迈出一步>的详细分析），为企业未来发展打开局面，奠定基础。未来该项目总投资规模将超10 亿元，从公司近两年的现金流量表来看，未来该项目的进一步实施将可能存在融资需求。由于商业主业未来两年处关键的升级提档时期，公司的投资机会更多来自于医疗平台的扩张进展，积极把握高新医院的盈利提升情况及圣安医院的扩张进度是关键。我们维持“强烈推荐-A”投资评级，调整13-14 年EPS 分别为0.19、0.24 元，其中医院估计贡献EPS 分别为0.06 元和0.07 元。
    风险提示：高新医院盈利不确定性、钟楼店装修对业绩造成的不确定性等