◆事件：
    公司发布1 季报，收入增长18.2%至4.45 亿元，净利润下降26.1%至3984 万元。同时，公司还预告1-6 月净利润将增长0%-30%。
    ◆真实业绩好于市场预期
    我们认为公司实际业绩好于市场预期。收入方面，公司改变了去年以来连续3 个季度的营收下滑趋势，重新回归到正增长，其中缅甸MEC 项目贡献较大；而净利润的下滑，主要也是由于公司尚未收到税务机关的增值税返还3703 万元所致，如果去除增值税返还与所得税冲减等偶然因素的影响，公司的净利润增速将在10%左右。除了收入与利润外，公司经营数据还有几方面的积极因素：1、公司控制费用的努力已经获得了初步成效，1季度管理费用同比基本没有增长，带动整体费用率下滑2.2 个百分点；2、去年1 季度经营性净现金流为负值，今年实现了转正；3、应收账款周转呈现加速趋势。不过，公司存货周转水平仍然在下降，有待进一步改善。
    ◆业务向好趋势明显，转型曙光已现
    公司在过去两年经历了较为痛苦的“调结构”的过程，来自中低端客户的需求出现了明显下降，因此公司努力从产品研发、销售组织等方面进行积极转型，寻求对中高端客户及海外市场的全面突破。我们看到这样的努力已经初见成效，1 季度公司与国内排名首位的杭州中策累计签单达2 亿元，与全球排名首位的普利司通在配料产品、内衬层产品方面累计签单2312 万元。而我们在去年的中报点评中就提出，我们认为公司有望在2012 年底到2013 年初左右出现经营方面的积极变化，来自中高端客户的订单、收入成为主体时，公司的经营状况将出现显著改观。我们认为从目前的情况来看，公司今年来自高端客户与海外市场的订单有望达到半壁江山，未来还将进一步提高，这都有利于公司实现可持续的收入增长与盈利增强，公司转型的曙光已现。
    ◆上调评级至买入，目标价10.20 元
    我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.33 元、0.49 元和0.79 元，我们认为公司经营趋势已出现好转，因此上调评级至买入，目标价10.2 元。
    ◆风险因素
    截止去年底，公司应收账款中账龄在2-3 年的达到了3.8 亿元，如果不能如期收回资金，则面临着很大的坏账计提压力。