软控股份公布2012 年报，2012 年公司实现营业收入16.18 亿元，同比下滑26.92%；实现归属股东净利润2.07 亿元，同比下滑54.5%，实现EPS 为0.28 元， 略低于我们此前的业绩预期，主要由于期间费用的增长超出预期。
    毛利率向下波动，主要产品线均受影响。2012 年，公司的销售毛利率为35.91%， 较去年同期有一定程度的下滑。主要由于受到下游轮胎行业景气度周期性下滑的影响，部分客户要求增加配置导致成本上升。分产品情况看，公司在配料系统和橡胶装备两项业务上的收入分别同比下滑19.8%和31.2%，毛利率基本稳定，在公司推进大客户战略后，订单增长较快，今年轮胎设备业务的增长有望回到快速增长的轨道上。化工装备业务在伊克斯项目基本交付完毕后，在较大的业绩基数下遭遇了增长的瓶颈，收入同比下滑33.6%，毛利率同比下滑13.6%，化工行业客户的开拓尚需积累。
    期间费用高企，转型期的投入不可避免。2012 年，公司的销售费用同比增长43%， 达到6395 万元，远超主营收入的增长，市场环境的恶劣令销售方面的投入增加，尽管目前已经收获了部分战略合作伙伴，但向国际轮胎巨头的渗透并非一朝一夕，因此， 预计销售费用将维持高增长；管理费用同比增长47%，达到3.45 亿元，主要用于研发投入同比大增79%，达到1.34 亿元，我们认为，公司正处于向国际高端市场的转型期，对高端技术和产品的研发是必须的投入，因此，预计研发的高投入仍将持续。 
    现金流情况改善，有利于长远发展。由于2012 年收入规模的收缩，以及公司加强对回款的管理，公司的现金流情况表现出明显的改善，共实现经营性现金流为5309 万元，同比大增108%。这在一定程度上缓解了资本市场对公司长期以来为中小客户垫资采购可能隐含坏账风险的担忧。
    盈利预测与估值。我们预计公司未来3 年的EPS 分别为0.31 元，0.39 元和0.55 元。我们认为，公司正处于高端客户和国际市场转型的关键期，如转型成功则能打开行业天花板，回到业绩高速增长的轨道上。我们维持公司"增持"的投资评级。