公司4月20日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入29.51亿元，同比增长5.08%，利润总额2.21亿元，同比增长3.07%，归属净利润1.52亿元，同比增长3.66%；扣非净利润1.48亿元，同比增长5.46%。摊薄每股收益0.195元，每股经营性现金流0.41元。
    简评及投资建议。公司一季度收入和扣非净利润均增5%左右，延续2012下半年以来的经营弱势，主要受经济环境疲弱及区域竞争加剧影响。我们估计百货收入增7-8%、超市无增长、家电收入增长10%左右。一季度毛利率减少0.44个百分点至19.03%，可能与业态（家电销售回升）及品类结构（黄金珠宝热销）变动关。期间费用率减少0.58个百分点至10.16%，其中销售和管理费用率各减0.16和0.31个百分点，体现公司在收入增长缓慢时，对费用端的有效管控；因利息收入增加，财务收益增加347万元至480万元。公允价值变动损益减少近540万元，营业利润同比仅增2%；在营业外收入增加及有效税率略减的变动下，最终归属净利润同比增长3.66%，扣非净利润增长5.46%。
    我们测算的经营性利润总额（剔除资产减值损失、公允价值变动损益、投资收益及营业外收支）同比增长5%，较3Q12和4Q12各降10%和16%的业绩环比改善。
    公司已有的主要储备项目包括：（1）肥东百大购物中心（租赁，4万平米，预计2013下半年开业）；（2）肥西百大购物中心（自建项目，预计2014年开业）；（3）滁州百大购物中心（租赁4.04万平米，预计2014下半年开业）；（4）芜湖百大购物中心（租赁，4万平米，预计2014下半年开业）；（5）柏堰科技园购物中心（拿地自建项目，土地面积3.1万平米，容积率为1-4，预计2014-2015年开业）。
    维持对公司的判断。公司2013-2014将保持年均3家左右的百货门店和10-15家超市门店的扩张速度，其中百货门店均为低成本的租赁或自建物业项目，将提供公司收入与利润的可持续增长能力。区域上，公司外延扩张既深耕合肥及周边区域，又积极开拓省内其他城市；业态上，公司近年融入购物中心，顺应零售业态发展趋势，体现公司具有积极的经营定位和战略进取心，值得肯定。但考虑到宏观消费环境依然未明显回暖，以及公司新的资本开支等，将使其在未来2-3年处于中低速增长阶段。长期看，公司所处安徽区域经济活力依然较强，而公司自身也依然处于品牌调整、结构优化的内生成长和新开门店的外延成长阶段。
    维持盈利预测。预计公司2013-2015年EPS为0.59元、0.67元和0.78元，分别同比增长11.8%、14.8%和16.5%。公司目前6.13元股价对应2013-2015年PE为10.5倍、9.1倍和7.8倍，估值处于底部，维持目标价8.8元（对应2013年EPS约15倍PE）和“买入”评级。
    风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈降低，公司面临竞争压力加大。