投资要点
    事项：合肥百货今日发布2013 年一季报，1-3 月实现收入29.5 亿元，同比增长5.08%；归属母公司净利润1.52 亿元或EPS=0.195 元，同比增长3.66%；扣非后净利润1.48 亿元或EPS=0.19 元，同比增长5.46%，符合预期。
    需求仍然低迷，毛利额增速放缓明显
    单季收入增长 5.08%，与去年同期基本持平，但较四季度15.8%大幅下滑。分业态来看，我们预计百货增长7%左右，超市基本持平，家电增长15%左右。
    一季度毛利率下降0.44 个百分点至19.03%，而毛利额同比增长仅2.72%，下滑趋势明显，集中反映了终端消费需求的低迷状态，复苏仍待观察。
    一季度销售+管理费用率同比下降0.46 个百分点至10.33%，财务费用率下降0.12 个百分点至-0.16%。去年四季度新开职教城大卖场与港汇广场店，今年1月新开蚌埠社区购物中心，在三个培育期门店的情况下仍然能够实现费用率的同比下降，体现了公司优秀的费用管控能力。
    多个储备项目将陆续开业
    自去年起公司明显加快扩张步伐，截至目前已开业的3 个大体量项目（合计增加经营面积约10 万平），未来仍有5 个已公告的储备项目陆续于13-14 年开业，分别为肥东购物中心（4 万平，租赁，2013 上半年）、科技园店（4 万平，自建，2013 下半年）、肥西购物中心（3.6 万平，自建，2014 年初）、滁州购物中心（4万平，租赁，2014 下半年）和芜湖购物中心（4 万平，租赁，2014 下半年）。
    同时，公司拟通过招标等方式选取不超过10 家战略投资者（优先考虑供应链上游企业、省内大型零售物业拥有者、股权投资机构等），以现金或资产方式对合家福超市实施增资扩股，加速网点布局，有助于公司区域龙头地位的巩固。
    盈利预测及估值
    尽管从经营层面看，行业复苏仍需观察，而新项目的密集扩张，使得公司在短期面临一定的培育压力，但从另一角度来看，公司账上净现金约36 亿元，市值48 亿元，净现金占市值比高达75%，同时拥有安徽省内20 余万平米的自有物业，价值底线厚实。我们维持公司13-14 年EPS 预测为0.57 和0.65 元，维持“推荐”评级。
    风险提示：消费复苏低于预期，新店培育期拉长，合肥地区竞争加剧。