投资要点
    2012 年公司实现营业收入146.13 亿元，同比减少7.09%，归属于上市公司股东的净利润1.80 亿元，同比减少88.19%，EPS 0.13 元，其中第四季度归母净利亏损6046.49 万元，同时预告2013 年第一季度归属于上市公司股东的净利润亏损38,000 万元-41,000 万元，对应EPS -0.28～-0.30 元。
    核心利润区京津冀水泥市场2012 年跌入冰点令业绩大幅下滑：2012 年实现销量5988 万吨，同比增长3.46%，我们测算产能利用率降至70%以下，出厂均价回落约27 元/吨至232 元/吨，吨毛利下降25 元/吨至54 元/吨，扣除约58 元/吨的期间费用，主业水泥业务亏损，业绩主要来自政府补贴（主要是增值税返还）及对海德堡泾阳、扶风及鞍山子公司的投资收益。
    对比同业，公司2012 年生产成本并未因煤价下跌而明显下降，除了产能利用率的降低，我们判断主要是受高价煤炭等原材料库存的影响，我们观察到2011 年4 季度-2012 年1 季度公司存货大幅上升，并主要由原材料构成（占比约60%），2013 年我们判断或将改观。
    京津冀区域水泥市场的底部复苏或将带来较大业绩弹性：我们判断2013 年京津冀地区水泥需求量有望恢复（2012 年为同降约7.5 个百分点），产能新增较少（约2 个百分点左右），并且可能会出现小企业的退出，区域供求结构有望明显改观，我们测算公司2012 年在京津冀地区销量约2500 万吨，占比约42%，价格的恢复有望带来较明显的业绩弹性。
    量的增长有望恢复；我们注意到公司重庆璧山、江津及河北涞水等子公司运转率明显偏低（按照收入/产能比测算，或因矿山等因素），2013 年我们判断有望实现正常生产，并考虑到新收购生产线的贡献，量的增长有望恢复。
    财务与估值
    由于1 季度异常低温天气令业绩低于预期，我们小幅下调对公司2013 年盈利预测，预测公司2013-2014 年EPS 0.63、1.06 元，目前公司PB 1.5 倍，按照可比公司平均PB 1.92 倍，对应目标价18.27 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    地产及信贷政策的再度收紧、煤炭价格的大幅上行等。