投资要点：
    冀东水泥公布2012 年年报，公司实现营业收入146.1 亿元，同比减7.09%；实现归属于母公司的净利润1.8 亿元，同比减幅88.19%，EPS 0.13 元，符合预期。
    水泥量价整体回落导致主业亏损。2012 年公司营业外收入4.05 亿元（其中政府补贴3.35 亿元），投资净收益2.38 亿元（其中扶风、泾阳及鞍山子公司贡献1.76 亿元），剔除补贴和投资净收益后公司主营业务亏损明显。根据测算2012 年公司水泥熟料综合销量6993 万吨，较2011 年下滑2.8%；综合均价224 元/吨（并表口径），较2011年下滑13 元/吨；吨毛利54 元/吨（并表口径），较2011 年下滑11 元/吨。
    区域市场分化，华北、重庆市场下滑，陕西、东北市场上行。 2012 年区域市场出现较为明显的分化，陕西和东北地区2012 年相对较好，根据测算均价同比2011 年分别上涨约15%、约10%，公司陕西、东北收入分别同比增长68%、9%，盈利较佳；而华北、重庆地区景气下行，根据测算均价下滑约15%，公司华北收入下滑18%。
    2013 年河北和重庆有望复苏，整体盈利回升。2013 年华北地区虽然需求启动较慢，但京津冀地区新增产能较少，随着需求逐渐启动，预计价格也将逐步抬升，盈利底部回升概率较大；重庆地区随着市场集中度提高以及公司自身原料问题的解决，有望扭亏为盈；陕西和东北则由于竞争环境较好，持续保持盈利；山西和内蒙地区由于新增产能较大，盈利仍可能下行。公司整体盈利能力有所回升。
    进军骨料市场，产业链拓展更进一步。公司公告全资子公司冀东水泥璧山有限责任公司计划投资 5203.67 万元建设年产200 万吨骨料项目。从国外发展趋势来看，龙头企业多向上下游产业链延伸，从而保持盈利的稳定。公司布局骨料市场确保企业长期的稳定发展。
    整体盈利复苏，维持“增持”评级。我们预计2013-2015 年公司水泥熟料综合销量：7576、8225、8450 万吨；综合均价：230、233、235 元/吨；营业收入：161.7、178.1、184.4 亿元；吨毛利：60、63、65 元/吨；EPS：0.47、0.68、0.91 元。股价对应2013年PE 为28 倍，PB1.67 倍，考虑到目前PB 较低且盈利将从底部回升，维持“增持”评级。
    风险提示： 华北地区水泥需求复苏低于预期。