核心观点：
    1．事件
    公司发布了2012 年三季度报告，2012 年1-9 月份公司实现营业收入110.99 亿元，同比负增长了3.51%，归属于母公司净利润为2.41亿元，同比负增长了83.06%，EPS 为0.179 元。其中第三季度的营业收入为47.19 亿元，同比负增长了3.51%，归属于母公司净利润为1.29亿元，同比负增长了80.84%，EPS 为0.096 元。
    2．我们的分析与判断
    （一）销量保持平稳，价格有所下滑
    三季度公司产能所在的重点区域华北地区由于需求几乎没有增长，1-9 月份华北水泥产量仅增长了1.27%，显著低于全国6.7%的增速。因此该地区的协同基本破裂，公司作为该地区的主导者，开始把策略转向以走量为主，而华北地区的水泥价格也由二季度的最高点388 元/吨，下滑至三季度的302 元/吨。其中石家庄和保定两个地区的竞争最为惨烈。
    我们测算公司三季度的吨毛利在53 元/吨左右，较2 季度下滑了10.5 元/吨，吨净利在6.26 元/吨，较二季度下滑了14 元/吨。公司1-3 季度的销量基本与去年持平。
    （二）东北陕西盈利同比转好，投资收益大幅增长
    公司1-3 季度投资收益达到了9662.52 万元，同比去年增长了55.2%，主要是因为公司今年的合营企业鞍山冀东和海德堡冀东盈利水平较去年有大幅度的提升。
    （三）近期价格有所回升，但涨幅不大
    近期由于需求有所回暖，华北地区主导企业价格上调了10 元/吨，但是价格上调后，发货量略有下降，目前来看，价格还保持平稳，公司吨毛利在55-60 元之间。十八大即将召开，预计外省水泥运输车辆进入和北京城区的非重点项目施工都会受到影响，短期水泥成交量会出现小幅下降。11 月下旬，华北部分地区开始进入冬储阶段，预计价格难以上涨。
    3．投资建议
    我们认为公司产能所在主战场短期内景气度难以回升，明年京津冀地区大约还有4-5 条线要投产，产能投放高峰已过，明年关键在于需求能否有所好转。我们维持2012-2014 年0.2、0.39、0.51 元的盈利预测，对应目前11.01 的PB 为1.28 倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。