投资要点：  
     业绩低于预期。前三季度公司营业收入110.99亿元，同比下降7.77%，归属于母公司股东净利润2.4亿，同比下降83.06%，每股收益0.179元，低于预期。  
     三季度毛利率环比、同比分别下降8.9和3.3个百分点。下游需求减少以及近两年新增产能增加较多，以河北为例，2010年和2011年两年水泥产能复合增速38%，而水泥需求增速（按产量）只有14.5%，短期产能过快投放透支了需求增速。公司所在地区水泥价格今年三季度降得多涨的少，核心市场北京、河北各有一次价格上涨，但幅度有限，目前价格同比去年下降20.5%和17.2%。第三季度公司毛利率23.5%，环比、同比各下降8.9和3.3个百分点。  
     三项费用大幅增长，净利率只有1.92%。净利率在收入下降7.77%情况下，公司销、管、财费用同比增长27.8%、19.6%和36.02%，造成公司前三季度净利率只有1.92%，吨净利润预计前三季度只有3.76元。  
     核心区盈利下降，合营公司为公司利润主力。公司今年核心区京津冀盈利能力大幅下滑，下属的扶风、泾阳两家合营公司以及鞍山公司为今年利润的主要来源，今年陕西地区水泥价格年初触底后企稳，目前42.5价格325元/吨，同比上涨25%，辽宁水泥价格有所下降仍维持在410元/吨的较高水平，前三季度三家公司为公司带来投资收益1.86亿，同比增速超过70%，占到公司营业利润的129%。  
     盈利预测和投资建议。三季度低于预期以及四季度将迎来淡季，调低年度盈利预测，预计今年和明年EPS为0.23元和0.45元，动态PE46倍，维持"增持"评级。  
     风险提示：需求回暖缓慢；煤炭价格大幅上涨。