2012 年业绩下滑88%，2013 年1 季度亏损3.8-4.1 亿，基本符合预期。2012年公司实现营业收入146 亿元，同比下降7%，实现归属母公司净利润1.8 亿元，同比下降88%,折合EPS0.13 元，与公司业绩快报一致。其中,4 季度公司实现营业收入35 亿元，同比下降4.9%，环比下降25.5%，实现归属母公司净利润亏损0.6 亿元，折合EPS-0.05 元。4 季度公司主营业务毛利率为22%，同比回落3.5%,环比回落1%。2013 年1 季度，公司预计实现归属母公司净利润亏损3.8-4.1 亿元，与我们预计的亏损3.9 亿元基本一致，折合EPS 约-0.29元。
    华北地区盈利大幅下滑及费用大幅增加致业绩回落。2012 年公司水泥熟料销量为6993 万吨,销量同比减少3%,即200 万吨。价格方面，2012 年，华北地区新增产能2800 万吨，增速达16%，市场竞争进一步加剧，导致区域价格快速回落，华北地区高标水泥价格平均回落62 元/吨，公司在华北地区的收入同比回落18%，毛利率同比下滑9%。而陕西地区在企业协同下，盈利情况较有所好转，西安高标水泥价格平均上涨36 元/吨，公司在陕西地区收入同比增长68%，毛利率同比上升18.6%。预计2012 年公司吨毛利为55 元，同比下降21 元。
    受贷款利息费用化及贷款总额增加的影响，公司财务费用大幅增长36%，导致公司吨费用达59 元，同比增长11 元。
    华北地区新增产能大幅减少，盈利有望逐步改善，陕西地区有望保持协同。
    2013 年1 季度,受天气寒冷及下游资金短缺影响,华北地区需求启动较晚,导致公司1 季度继续亏损。从全年来看，2013 年华北地区预计新增熟料产能为1800万吨，较2012 年减少1000 万吨，区域供需关系有望逐步改善。1 季度，华北地区水泥价格稳中有升，其中京津冀高标水泥价格较12 年4 季度末上升30-70元/吨至330-390 元/吨。陕西地区2013 年预计新增熟料产能为650 万吨，较2012 年增加100 万吨，由于该区域集中度较高，预计2013 年龙头企业仍有望继续协同，维持区域价格稳定。
    践行底部收购战略，维持“增持”平均。公司“十二五”目标产能1.5 亿吨，公司目前水泥产能已达1.1 亿吨，后期将继续在价格底部进行区域整合，提升市场控制力。2013 年公司所在的华北地区盈利有望逐步改善，我们维持13-15年EPS 为0.42/0.65/0.88 元，维持“增持”评级。