13年供需有望小幅改善
    冀东水泥 2012 年实现营业收入146.1 亿元，同比下降7.1%；实现归属公司所有者净利润1.8 亿，同比大幅下滑88.2%，对应每股收益0.134 元。2012年公司投资收益较上年大幅增加1.1 亿元，对业绩做出重大贡献。水泥行业产能过剩较为普遍，需求疲弱的情况下公司主要区域的水泥价格出现了大幅下降，同时公司的期间费用也大幅增加，导致12 年业绩大幅下滑。预计13年全年京津冀地区的产能增长将会非常有限，公司会适时进行并购重组以进一步加强在核心市场的控制能力，区域市场供需逐渐好转将会带动公司的业绩有所改善，我们上调公司的目标价至13.50 元，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    2012 年公司综合毛利率23.7%，同比降低7.1 个百分点；净利润率1.2%，同比降低8.5 个百分点。期间费用率25.3%，同比上升5.9 个百分点，其中管理费用率同比上升2.4 个百分点达到13.1%，财务费用率同比上升2.6 个百分点达到8.3%。
    2012 年公司投资收益大幅增加1.1 亿，由2011 年的1.28 亿上升至2.39亿，对业绩做出很大贡献。其中由合营和联营企业冀东海德堡泾阳、扶风产生的投资收益分别较2011 年增加0.6 亿和0.5 亿，冀东混凝土公司产生的投资收益较上年减少0.5 亿元。
    公司 2012 年水泥和熟料综合销量为6,993 万吨（统计口径），较上年下降3%，其中联营合营部分销量约为1,000 万吨。截至2012 年底，公司水泥产能约为1.18 亿吨，预计2013 年可能会通过收购增加300-400 万吨产能，水泥产销量有望稳定增长。
    公司主要区域京津冀地区12 年协同崩溃后价格大幅下滑，13 年区域新增产能有限，协同基础较好，价格或将小幅恢复。陕西和东北地区12年情况较好，13 年可能会基本维持。山西地区产能不集中、内蒙地区需求不旺，而且山西和内蒙的新增产能较多，13 年有一定压力。
    评级面临的主要风险
    水泥需求不达预期导致的价格下行风险。
    估值
    我们将 2013-2014 年每股收益预测调整至0.647 和0.873 元，2015 年每股收益预测为1.083 元人民币，目标价由11.60 元上调至13.50 元，对应1.5倍13 年市净率，维持持有评级。