简评  水泥及熟料销量同比下降2.78%  公司2012 年销售水泥及熟料6993 万吨（统计口径），同比下降2.78%。虽然2012 年公司有4 条生产线投产，新增水泥产能约560 万吨，但是由于受到全国水泥需求增速大幅下滑的影响，公司水泥产销量反而同比下滑。2012 年全国水泥产量同比增长7.40%， 公司主要产能所在地华北地区产量同比下降2.37%，由于自身水泥产能分布的特点导致2012 年公司产量增速低于行业平均水平。  水泥价格下跌，毛利率大幅下滑  2012 年全国范围内水泥价格均大幅下滑，全国水泥均价从年初高点360.42 元/吨跌至8 月底最低点309.17 元/吨，受此影响水泥行业的盈利能力迅速恶化。虽然在四季度华东和中南等地区的水泥价格出现强势反弹，但由于公司产能主要分布于北部地区，导致公司受此轮水泥价格上涨的影响较小，公司四季度单季度出现亏损，EPS -0.05 元。公司2012 年毛利率23.66%，同比下滑7.05 个百分点。  12 年业绩处于周期低谷，今年业绩弹性较大  12 年公司业绩处于周期低谷，吨净利仅2 元钱左右。13 年一季度公司仍然处于亏损状态，预计亏损3.8~4.1 亿元。今年3 月中下旬以来，华东地区水泥价格开始新一轮的强势上涨，华北地区由于需求启动相对较晚尚未出现趋势性上涨，但从目前形势来看出现去年同期价格大幅下滑局面的可能性较小。虽然一季度公司经营状况仍未见起色，但是由于去年基数较低，从二季度开始公司业绩有望同比改善。公司当前水泥产能接近1.18 亿吨，计划2013 年生产水泥7200 万吨，同比增长20%。由于12 年公司业绩基数较低的原因，今年公司业绩的弹性较大。  盈利预测和评级  我们预计公司2013 年收入168 亿元，同比增加14.96%，归属于母公司的净利润6.13 亿元，同比增加240.04%，基本每股收益0.45 元。维持"增持"评级。