终端销售低迷，13年经营或仍然承压
    2012年报略超我们预期
    2012年，罗莱收入同比+14%、略低于我们预期，净利润同比+2%、超出我们预期。我们认为，收入略低预期源于Q412终端销售低迷、节日促销效果平淡，从而收入增速放缓至17%；净利润超预期则来自于销售费用控制好于预期，销售费用率低于我们预期1个百分点，主要是广告费用有所控制。
    2013一季报低于我们预期
    Q113业绩低于我们预期。其中，收入增速进一步放缓至同比持平，我们认为这是源于终端销售持续低迷，导致春节前销售不达预期以及大促效果较为平淡；净利润同比下降19%，主要源于毛利率同比下降4.4个百分点，净利率同比/环比分别下降3.4/0.8个百分点。
    13年去库存压力犹在
    2012年末，存货周转天数同比上升3天至132天，较H112出现较大改善。但由于今年3月大促效果不达预期，我们预计公司仍存在一定去库存压力，这又或将对13秋冬订货会造成不利影响。
    估值：下调目标价至42元，维持“中性”评级
    由于13年1季报低于预期，我们下调2013-15年EPS预测至2.83/3.55/4.21元(原3.08/3.93/4.56元)，基于瑞银VCAM估值模型下调目标价至42元(原46元)，维持“中性”评级。