事件：
    近日我们与公司高管就公司近期经营情况及 13 年规划进行了深入的沟通。具体要点总结如下：
    评论：
    1、市场环境不振，一季度经营形势尚不明朗
    目前，由于国内零售市场依旧疲软，导致公司一季度终端零售情况及加盟商发货情况总体尚不算理想。其中，1、2 月份直营销售相对平稳，单店持平或略有增长，但同期发货却略有下滑。目前看，3 月份加盟发货情况尚具一定的不确定性（每月集中出货期通常在月底几天），但整体而言，预计一季报情况一般，收入基本与去年同期持平左右，若3 月份发货节奏有所加快，且同期大促效果还可以，收入或将实现个位增长，若仍持续放缓，则将存在略微下滑的可能。
    2、渠道健康度有所提升，未来加强终端管控是重点
    去年通过持续一年的严格管控，终端库存压力得到了逐步释放，库存总量有所下降，部分加盟商压力得到一定的缓解，渠道健康度有所好转。尽管目前终端渠道库存的结构仍需调整，但自库存问题爆发以来，公司加强了对终端零售管理的管控力度，并对加盟商等级进行了重新梳理。对于管理实力强的老加盟商，公司将其优秀的管理能力加以总结后，推广至自己的终端及其他加盟商。
    同时，渠道拓展方面，公司也将更加谨慎，计划将13 年新增店数控制在和12 年差不多的水平上，并将开大店向开好店（性价比高的店）转型。
    3、多品牌战略预重新梳理，意在通过加强供应链管理能力提升平效水平目前，公司正积极探索多品牌运作的方案，通过分析多品牌运作成功的百丽等品牌，公司认为决定多品牌体系良好运转的关键，在于供应链管理水平的提升。对此，公司已开始寻找战略咨询公司，希望重新梳理自己的多品牌发展战略，通过提升供应链的反应速度，推升平效水平。
    目前看，公司主品牌发展相对稳定，附属品牌由于基数低，发展略快于主品牌10
    个点左右。其中，定位三四线城市的优家品牌，因定位有别于其他品牌，未来公司考虑尝试新的代理方式，弃除其他品牌以城市为单位的代理模式，考虑选择单店授权的形式，解决加盟商资金及信心问题，鼓励其开店。并且希望通过供应链管理的优化，寻找不同于罗莱品牌的更适合此低端定位的运作方式。
    而电商业务，公司则聚焦在健康度的提升上，力求线上和线下业务得到平衡，不会一味求快求大的发展，从而形成多品牌协同发展的局面。
    4、经历市场波动后运作战略将更趋稳健，提升单店运营水平是关键我们认为支撑公司前期快速增长的动因主要源自快速的外延扩张、对加盟商发货的弹性及产品价格的提升。
    但受目前的市场环境制约，以及目前的门店规模，公司的开店速度较快速增长期相对放缓，保持稳定的扩张；库存问题爆发后对加盟商的发货更趋理性；且价格提升对业绩的支撑力度也逐步减弱，因此，只有单店运营水平的提升才可以持续的驱动公司未来的增长。
    5、盈利预测与投资建议
    根据今年的发展规划，终端需求复苏状况的不确定性，及所得税优惠的情况尚不确定，我们暂时基本维持13-15 年的EPS 分别为2.70、2.99 和3.56 元/股，对应13 年PE为13.6 倍。目前看，终端库存压力正在陆续缓解，但由于今年春夏订货会占比有所调整，订单同比略有下降，且在目前终端需求尚无本质变化的背景下，后续补单情况仍具不确定性，短期业绩并未出现明显恢复，建议待复苏迹象逐渐明朗时可更多关注。考虑到估值不算高，若下半年需求有所恢复，预计业绩及股价将具一定弹性，维持“强烈推荐-A”的投资评级。基于短期业绩尚无明显恢复，半年目标价可以13 年15 倍估值为中枢，目标价格中枢为44.87 元。中长期而言，考虑到公司在国内家纺行业的规模龙头地位，且通过此番调整后公司渠道健康度有所提升，益于长期可持续发展。
    5、风险提示
    1）终端需求持续不振，拖累家纺销售；2）终端库存高于预期的风险；3）多品牌发展费用高企的风险。