2012年净利润增长1.51%，第四季度同比增长35.1%。公司发布2012年业绩快报，2012年实现收入27.32亿元，同比增长14.67%；营业利润4.2亿元，同比增长0.55%；归属于上市公司股东的净利润为3.8亿元，同比上涨1.51%；全面摊薄每股收益为2.7元。公司业绩基本符合预期。第四季度，实现营业收入8.84亿元，同比增长18%；营业利润1.46亿元，同比增长30.4%；归属于上市公司净利润1.27亿元，同比增长35.1%。第四季度盈利有所好转。
    销售费用增长较快拖累公司盈利能力。前3季度，期间费用率较上年同期提高了约6个百分点，主要体现在销售费用的快速上涨。前三季度公司共支出销售费用3.92亿元，同比增长55.11%；销售费用率达到21.22%，同比提高5.8个百分点。预计2012年全年期间费用率上升5个百分点左右，直接拉低全年净利率约2个百分点。公司上半年对宏观经济情况估计不足，导致费用上涨过快。下半年积极进行了调整。调整的效果还有待观察。
    终端处于去库存阶段。前3季度公司存货6.84亿元，较年初增长32.3%。从存货周转来看，前3季度，公司存货周转率1.79次，较上半年有所加快；存货周转天数较上半年有所缩短。全年来看，下半年存货压力较上半年有所减轻。但受消费品市场低迷影响，目前单店销售压力仍然比较大。我们认为终端仍处于去库存阶段，存货规模回到正常水平仍需要一段时间。公司调整了订货会政策，降低订货比例，减轻了加盟商部分压力。
    渠道仍保持逆市扩张。预计今年公司门店数量净增加400家左右。预计2013年门店数量净增加数仍保持在400-600家。未来渠道拓展的重点放在渠道下沉。在消费环境低迷的环境下仍然逆市扩张，这将对公司管理能力和运营能力提出挑战。我们认为公司如果没有有效的措施促进销售收入的较快增长，那么逆市扩张必将对公司费用管控造成压力。
    维持谨慎推荐评级。公司业绩能否持续性好转，还要看3月份大促的结果。我们认为消费市场低迷以及存货对公司业绩带来的压力短期内不会消除。这波反弹以来，公司股价最高涨幅已超过60%，主要基于市场对地产回暖带来公司业绩改善的预期，估值进行了修复。我们认为目前估值继续提升的空间非常有限，短期有回调的需要。未来估值提升的动力还要看公司业绩改善的程度。我们预计2012-2014年公司每股收益分别为2.7元、3.1元和3.77元，对应PE分别为18倍、16倍和13倍。鉴于公司属于家纺龙头企业，有较强的管理能力和应变能力，维持谨慎推荐评级。