业绩简评
    水晶光电公布12 年年报，全年实现营业收入592.49 百万元，较去年同期增长36.81%，实现利润总额178.50 百万元，较去年同期增长约20.42%，归属于上市公司股东的净利润147.94 百万元，同比去年增长21.15%。
    经营分析
    LED 衬底导致毛利率略有降低，蓝玻璃IRCF 继续推动业绩增长：1）LED 衬底2012 年实现扭亏为盈实现利润290 万元， 2012 年由于前期LED行业的行业波动造成单价下滑和LED 衬底库存计提较多存货减值准备，导致LED 衬底毛利率仅有14.74%，而公司的整体毛利率下滑2.77%。2）母公司对子公司大力支持，2013 年可以转化为子公司盈利。由于2012 年公司增加了人才储备和研发投入，公司的管理费用率略有上升，较2011 年上升约2.82%。随着营收规模的进一步扩大，费用率有望下降。
    光学薄膜元器件规模化能力强，享受消费电子增长：1）1）公司江西水晶光电子公司从2012 年三季度开始真正发挥产能效率，考虑到子公司2012上半年一直处于磨合期，我们预计子公司2013 年净利润会有40%以上的增长。2）公司目前是全球OLPF 和IRCF 生产产能最大的企业，年产能高达5 亿多片，规模化稳定的供货能力有利于公司开发重要新客户数量，并跟进新产品和升级产品。3）单反单电、国产中高端智能手机品牌的崛起和苹果三星等高端手机平板推动高清摄像头成为消费电子标配。
    新型显示LCOS 研发，为新发展铺路：公司子公司浙江丽景光电专注微型投影系列光机模组研发，LCOS 产品和DLP 产品齐头并进。由于GoogleGlass 视频眼镜等将在今年陆续推出，公司提前跟进研发，抓住市场的下一个增长点。
    调整盈利预测，建议调整后继续买入
    我们维持公司盈利预测，预计2013-2015 年，净利润分别为228.91、300.13 和351.80 百万元，分别同比增长53.38%、31.39%和17.33%，对应EPS 为0.907、1.191 和1.398 元。
    目前公司股价对应42.66x13PE，结合公司新产品和新客户带来的成长确定性和未来业绩弹性，以及进入苹果供应链带来的估值提升，我们建议调整后继续买入，目标价45.26 元，对应38x14PE。