一、 事件概述
    太阳鸟于2013 年4 月17 日晚间发布了2012 年年度报告：实现营业收入5.8 亿元，同比增长46.27%；归属于上市公司股东的净利润5496 万元，同比增长24.84%；基本每股收益0.40 元/股。
    二、 分析与判断
    营业收入大幅增长，特种艇业务增速最快
    营业收入主要由游艇（商务艇、私人游艇）和特种艇贡献，特种艇、商务艇、私人游艇营收分别同比增长108%、20.8%、-71.1%，特种艇业务营收3.26 亿元，游艇业务实现营业收入2.42 亿元，特种艇营收规模已经超越游艇。
    净利润增速大幅低于营收增速，毛利下滑是主要原因
    净利润同比增长24.84%，大幅低于营业收入同比增长率46.27%，综合毛利率27.95%，比2011 年下滑2.07%。一方面，毛利偏低的特种艇业务营收占比提升，整体毛利率受结构性因素影响而下滑；另一方面，受国内宏观经济增速放缓的影响，游艇的下游需求面对较大压力，游艇毛利率因此下滑，其中商务艇毛利率下降5.5%，私人游艇毛利下滑12.29%。
    三项费用率与11年基本持平，销售费用和财务费用增幅较大
    2012 年三项费用率16.37%，与2011 年的16.4%基本持平。管理费用同比增长17%，增幅低于营收增幅，表明公司在完成扩产、整合后管理效率在提升；消费费用同比增长60%，财务费用同比增长111%，增幅均超过营业收入的增长幅度。
    特种艇在手订单充足，13年业绩有保障
    公司目前在执行的特种艇订单包括突尼斯海关、中国海关和国家海洋局的项目，预计合同总金额为4.7 亿元左右，占2012 年营业收入81%。此外，公司与国家海洋局和海关总署已有多年的合作经验，在特种艇领域已具备国内领先的技术水准，后续有望继续斩获特种艇订单。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计2013-2015 年EPS 分别为0.53、0.72 和0.95 元，当前股价对应13-15 年PE分别为27X、20X、15X。公司特种艇业务拓展顺利，但游艇业务受宏观经济的影响呈现增速放缓的态势，我们维持对公司“谨慎推荐”投资评级，按30~35 倍市盈率给予2013 年合理估值区间为：15.9~18.6 元。
    四、 风险提示
    市场竞争激烈，产品毛利率大幅下滑；订单交付延迟；宏观经济持续低迷，国内企业盈利下滑影响游艇需求。