特种艇仍然是增长的主要动力
    ■2012 年业绩略低于预期：公司2012 年实现主营业务收入5.79 亿元，归属于母公司净利润为0.55 亿元，同比分别增长46.27%、24.84%，每股收益0.4 元，略低于我们预期的0.44 元。
    ■特种艇仍然是业绩增长的主要动力：2012 年，公司特种艇收入为3.26 万元，大幅增长108%。商务艇收入2.31 亿元，增长20.78%。私人艇1124 万元，下滑71%。冲锋舟346 万元，下滑30.6%。根据目前公司在手订单情况以及2013 年特种艇的招标预期，我们估计2013 年特种艇仍然有望保持较高增速，2013 年总体经济情况应稍好于2012年，我们估计商务艇继续稳健增长。
    ■2012 年综合毛利率略降：因市场竞争加剧，公司采取促销让利，2012年商务艇的毛利率为28.32%，同比下降5.5 个百分点。预计2013 年经济环境略好于2012 年，估计商务艇毛利率稳中略升。2012 年特种艇毛利率为27.8%，同比提高3.11 个百分点，2013 年的特种艇结构行有大型化复合化趋势，估计2013 年毛利率大致持平。
    ■销售费用增加较快：公司2012 年三项费用率为16.4%，销售费用为4304 万元，同比增长60%，这也是净利润增幅低于营业收入增幅的原因之一。管理费用5128 万元，只增长了17%。财务费用从-556 万元增加到59.6 万元。我们估计2013 年三项费用率与2012 年基本持平。
    ■维持“增持-A”的投资评级：我们预测2013-2015 年公司主营业务收入分别为8.79、11.1、14.2 亿元，净利润分别为0.84、1.08、1.56 亿元，每股收益分别为0.60、0.78、1.12 元。按照2013 年27 倍PE，合理股价16.2 元，4 月17 日收盘价14.29 元，维持“增持-A”投资评级。
    ■风险提示：行业绩公司基本面变化导致业绩不符合预期。