事件
    公司公布2012 年报
    2012 全年实现营收294.5 亿、同比增长11.0%，实现归母净利14.5 亿、同比增长49%，EPS 0.31 元。
    简评
    盈利构成
    合资公司：长安福特、长安马自达、长福马发动机分别实现净利32.1、0.35、0.39 亿元，合计贡献投资收益16.4 亿元，同比增长25.5%，占归母净利的113%；江铃控股、长安铃木分别贡献投资收益2.1、0.57 亿元，同比-25.4%、-40.3%，占归母净利的15%、4%。
    自主业务：按归母净利剔除合资公司投资收益口径，自主业务（含微车、轿车）亏损4.22 亿，较2011 年减少亏损3.1 亿。重庆本部（微车及轿车）、河北子公司（微车）、南京子公司（微车）分别贡献归母净利-2.69、0.61、-2.05 亿元，其中，重庆本部亏损主要来自旗下北京子公司。
    福特如期进入高速增长轨道，预计2013 年盈利约60 亿福特翼虎、翼搏上市已获得良好反馈及初步销售业绩，我们预测今年销量分别10、6 万辆，将与新福克斯增量（估计约7 万辆）一起推动福特2013 业绩高速增长；另一方面，预计Q2、Q4 投产的发动机、变速箱工厂将增加费用开支。我们预计2013 全年长安福特实现约60 亿净利润，同比增长约87%；2014 年，新蒙迪欧、翼虎销售增量及发动机、变速箱工厂降本效应将推动长福继续高增长。
    自主业务2013 继续减亏可能性大，盈利仍有难度
    2012 年，受售价较高的欧诺、逸动新车上市推动，公司自主业务营收增长11%、毛利率提升3.6 个百分点到18.4%，其中轿车毛利率从6.4%提高到16.0%、微车从18.6%提高到20.0%，相应毛利增长38%，在抵消销售、管理费用较平缓的增长（分别23%、15%）后，推动自主业务大幅减亏（补贴增加额与减值增加额相当）。
    2013 年，自主业务盈利改善的积极因素包括：欧诺、逸动、CS35、欧力威等高毛利率车型将继续贡献增量（估计15-20 万辆），减值可能下降；盈利的不利因素包括：折旧增加3-4 个亿（期初固定资产同比增加约40 亿），北京新基地的管理费用上升，资产负债率上升、有息负债大幅增加将推升财务费用，补贴收入可能小幅下降。综合，我们认为2013 年继续减亏2 个亿左右可能性较大，实现盈利仍有挑战。
    马自达：2014年可能带来惊喜
    预计马自达CX5车型在今年8月下旬上市，从而开启长安马自达分立后的车型更新和扩容之旅，预计今年盈利贡献很小（新车上市初期费用开支较大），但2014年开始长安马自达盈利或有惊喜。
    维持买入评级，上调12个月目标价到13元
    我们小幅上调公司2013、2014业绩预测到0.65、0.98元（前值0.63、0.94），反映对福特翼虎销量更乐观的预期，并首次给出2015年业绩预测1.35元。公司目前股价对应13-15年预测PE 15.7、10.4、7.5倍，与行业龙头比较，动态估值已较充分反映高速成长预期。鉴于公司中长期业绩仍有超预期空间，及A股市场对高速成长品种的偏好，我们上调12个月目标价到13元，维持买入评级。