长安汽车公布2012年年报，实现营业收入294.63亿元，同比增长10.96%；归属上市公司股东净利润14.46亿元，同比增长34.89%，对应全面摊薄后每股收益0.31元。公司拟以2012年12月31日总股本46.63亿股为基数，每股派发现金红利0.05元（含税）。
    销量结构上移带动本部业务业绩改善。2012年长安本部微车和轿车合计销售85.38万辆，同比增长4.90%，其中轿车销售23.10万辆，同比增长12.87%。2012年公司实现营业收入294.63亿元，同比增长10.96%，公司营业收入增速高于销量增速的主要原因是产品销售结构的上移：1）新推车型逸动、悦翔V3、悦翔V5等定位高于老产品，带动轿车业务收入同比增长24.18%；2）定位于高端的微车新品长安欧诺上市导致微车销量结构上移，2012年微车业务收入同比增长8.94%。
    同时，由于产品销售结构的上移，2012年公司主营业务毛利率同比提升3.62个百分点至18.40%，其中轿车业务毛利率同比提升9.59个百分点至16.01%，微车业务毛利率同比提升1.44个百分点至19.99%。展望未来，我们认为一方面公司自主品牌销量仍将温和增长，另一方面我们预计钢材价格的上涨在短期内不会影响自主品牌产品的盈利能力，受益于产品结构上移，公司自主品牌业务仍存在改善的空间。
    福克斯热销带动长安福特和长安马自达投资收益同比增长21.28%。2012年长安福特和长安马自达合计贡献投资收益15.81亿元，同比增长21.28%，主要原因是福克斯的热销带动长安福特和长安马自达汽车销量的增长：2012年长安福特和长安马自达合计销售汽车49.46万辆，同比增长18.16%，其中福克斯销售29.64万辆，同比增长56.85%。新福克斯于2012年4月23日正式上市，在12-16万元价位区间的高端紧凑型车细分领域的竞争优势明显。展望未来，长安福特紧凑型SUV翼虎、小型SUV翼搏和中高端轿车新蒙迪欧已分别于1月22日、3月19日和4月2日正式在国内上市，预计这三款车型有望在未来支撑长安福特销量和利润的高增长。
    促销费用和广告投入增加导致销售费用同比增长22.76%。2012年公司销售费用26.30亿元，同比增加22.76%，销售费用率同比上升0.86个百分点。销售费用增加的主要原因是：1）新车型的推广导致广告投入的增加；2）促销费用的增加。
    工资上涨和北京工厂投产导致管理费用同比增长15.33%。2012年公司管理费用26.90亿元，同比增加15.33%，导致管理费用率同比上升0.35个百分点。管理费用增加的主要原因是：1）公司本部员工工资的上涨；2）北京工厂建成投产折旧摊销和人员工资增加。
    展望未来，一方面我们预计钢材价格的上涨在短期内不会影响自主品牌产品的盈利能力，受益于产品结构上移公司自主品牌业务仍存在改善的空间；另一方面长安福特全新车型翼虎、翼搏和新蒙迪欧的上市将大幅提升公司的投资收益，我们预计长安福特和长安马自达2013年的净利润为70.52亿元，同比增长约175%，为公司贡献归属母公司净利润35.26亿元。
    盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长，我们预计长安汽车2012、2013年和2014年的EPS分别为0.31元、0.63元和0.89元，维持公司“买入”评级，目标价为12.60元，对应20倍的2013年PE。
    风险提示：国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险；行业竞争加剧的风险；人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。