业绩符合预期，PB 估值具有安全边际
    ■业绩基本符合预期。2012年公司实现营业收入126.3 亿元，同比下降29.36%；实现归属母公司净利润2.78 亿元，同比下降78.94%，对应的EPS 为0.25 元，业绩基本符合预期。年度分派预案：每10 股派现金红利2.5 元（含税）
    ■下游需求大幅萎缩，土石方机械业务收入下降37%。2012 年，国内经济形势增速放缓，下游需求明显萎缩，公司各类整机销量超过4.2 万台，比上年下降31%。其中，挖掘机、装载机销量分别同比下降28.8%、25.2%，降幅小于行业平均水平，市场占有率略有上升；汽车起重机销量同比下降55%，市场占有率下降1.3 个百分点至2.8%。公司土石方机械业务收入下降37%，其他业务收入下降3.82%，由于销售规模远低于盈亏平衡，导致起重机业务收入下降50%，净利润亏损1.28 亿元。
    ■融资租赁业务收入略有下降，净利润下降30.5%。2012 年，公司对控股子公司中恒国际租赁公司增资3 亿元，公司融资租赁业务收入达到5.53 亿元，同比下降2.3%，净利润1.19 亿元，同比下降30.5%。
    ■折旧及利息支出增加，毛利率下降2.39 个百分点。公司主营业务毛利率为16.6%，同比下降2.39 个百分点。其中，土石方机械业务毛利率16.5%，同比下降4.4 个百分点，主要由于产品销售结构发生变化，小吨位挖掘机占比上升，以及折旧费用同比增长12.8%，规模效应降低。由于利息支出增加，融资租赁业务毛利率下降20.1 个百分点至54.7%。
    ■管理费用控制良好，利息支出增加导致财务费用大幅增长88%。2012 年，由于销售规模下降，公司销售费用同比下降8.79%；管理费用仅小幅增长0.94%，显示出良好的费用控制能力。年内公司新增发公司债13 亿元，利息支出增长88%，导致财务费用率上升0.9 个百分点至1.5%。
    ■经营风格稳健，加强回款管理导致现金流持续改善。2012 年，公司经营活动产生的现金流净额5.77 亿元，而去年经营现金净流出20.2 亿元，现金流管理效果明显。同时，公司加大应收款回款管理，有效降低销售款风险，导致应收账款同比下降4.6%。存货控制比较好，下降了8%左右。
    ■上调评级至“增持-B”。工程机械行业经历2 年的调整，2013 年将触底弱复苏，我们预计公司2013 -2015 年收入增速为10.3%、10.5%、10.7%，净利润增速为51.8%、49.2%、36.2%，规模效应使净利润增速高于收入增长水平，公司经营稳健，PB 估值具有安全边际，我们上调公司评级至“增持-B”。
    ■风险提示。基建、房地产投资增速大幅低于预期；海外市场需求弱于预期。