核心观点： 
     柳工2012 年实现营业收入12,630 百万元，同比减少29.36%，归属于母公司股东的净利润278 百万元，同比减少78.94%，EPS 为0.25 元。公司2012 年的分配预案为每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。公司2013 年经营目标是实现销售收入138 亿元（即同比增长9.26%）。 
     行业需求减少导致销量下滑：2012 年，公司各类工程机械整机销量超过4.2 万台，比上年下降31%，其中：装载机实现销量32,728 台，同比下滑25.15%；挖掘机实现销售5,296 台，同比下滑28.33%；压路机销量同比下滑48.86%，仅1,166 台；汽车起重机销量为645 台，同比下滑55.18%。  毛利率下降明显：2012 年，公司综合毛利率为16.62%，较11 年同期下降了2.4 个百分点，毛利率出现下降的主要原因是销量下滑影响了生产的规模效应，公司土方机械产品毛利率较11 年下降了4.42 个百分点，仅37.46%；此外公司融资租赁业务毛利率也较11 年大幅下降了20 个百分点， 仅54.74%。分季度来看，公司第4 季度毛利率为16.97%，较11 年同期提高0.1 个百分点，环比也略有改善，毛利率已经止跌企稳。
     盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015 年分别实现营业收入13,836、15,429 和17,472 百万元，归属于母公司股东的净利润分别为422、646 和906 百万元，EPS 分别为0.38、0.57 和0.81 元。虽然公司当前股价相当于2013 年22.68 倍PE，但PB 仅1 倍左右，为行业内最低，当前股价已反映市场悲观预期，因此我们给予公司"谨慎增持"的投资评级。