事件：4 月15 日，汤臣倍健公布13 年一季报，公司实现销售收入3.64 亿元，同比增长30.3%；归属上市公司净利润为1.18 亿元，对应EPS 0.36 元，同比增长10.2%，处于预告业绩增速0-20%中间位置。
    投资评级与估值：促销、大力度品牌推广跟进，二季度提价影响有望减弱。考虑提价对短期销售有一定影响，小幅下调盈利预测，预计13-15 年EPS 分别为1.30元、1.894 元、2.624 元，增速为52.1%、45.7%、38.6%（此前预计13-14 年增速为57.3%、43.6%）。短期由于估值偏高、缺乏催化剂，股价可能先盘整一段时间，但全年以及中长期看，公司仍是稀缺的高成长品种，建议股价回调时择机配置。
    关键假设点：13-15 年，假设公司新增终端10500 家、11000 家、11000 家，新增终端当年贡献正常收入的40%、第二年贡献90%、第三年贡献100%。
    有别于大众的认识：1、一季度公司收入增速为30.4%，环比放缓，有预期内的高基数、主动控制终端拓展速度原因，也有预期外的提价影响销售原因。回顾12年，公司单季度收入增速前高后低，一季度快速拓展终端（新增终端数量约占全年新增终端的50%）、收入高增长（增速达到114.6%）；随后提出精细化管理要求、主动控制终端拓展速度，第二、三、四季度收入增速放缓。13 年，公司以落实精细化管理、保持各季度新增终端数量相对平稳为总思路，一季度收入增速放缓在预期内，但略低于预期的是，12 年11 月提价对一季度销售产生了负面影响。
    2、针对提价影响，公司反应快速，已采取加大促销、品牌宣传等恢复措施，终端动销有望加快，4 月是重要跟踪窗口。3 月，汤臣倍健在销售终端掀起了“全球营养盛惠”，对蛋白质粉、蜂胶、胶原软骨素采取了买赠促销的方式。蛋白质粉是去年提价幅度较大的品种，促销等活动的跟进对于短期恢复销售很有必要。
    此外，公司品牌推广活动也有声有色，《中国好声音之对战最强音》、《歌声传奇》、《星跳水立方》、《我是歌手》、《中国梦之声》等热播节目都有汤臣倍健的冠名或赞助。3、经销商积极参与精细化管理，公司尚处于快速、良性发展阶段，中长期看好。12 年，公司在长沙、西安、东莞、沈阳四个城市试点终端精细化管理；13 年，公司计划向全国80 个城市进行推广。草根调研情况显示，经销商参与积极性较高，一方面源于对膳食营养补充剂行业、汤臣倍健未来前景充满信心；另一方面源于较为丰厚的渠道利润，加大投入后，利润率还是较为可观。
    终端精细化管理是推动企业中长期发展的内生动力，通过规范终端陈列、加强品类管理、管控产品价格等，有望提高单个终端销售产出。
    股价表现的催化剂：终端内生性增长超预期。
    核心假设风险：经济弱复苏、产品提价背景下，销售恢复慢于预期。