核心观点：
    2012 年实现净利润50%的快速增长，基本符合预期
    2012 年公司实现收入10.67 亿元，同比增长62%，归属于上市公司股东的净利润为2.8 亿元，同比增长50%，实现EPS1.28 元。此外，公司公布利润分配方案，拟每10 股派6 元（含税），转5 股，公司还预告2013 年一季度净利润增长0-20%，基本符合预期。
    调整市场策略，将粗放式扩张改为精细化管理
    公司将 2012 年定位为市场调整年，并经历了问题胶囊、螺旋藻等行业事件，公司收入增速有所下降，但仍显著高于行业增速，我们预计2013 年公司仍将保持2012 年的经营策略，着重于内生式增长，提升单店的收入及利润。在外延式扩张上，速度继续放缓，将粗放式扩张改为精细化管理，该经营策略有望在未来加强对终端的管控，提升公司的竞争力，为未来进一步增长打好基础。
    股权激励彰显公司信心，利于长期发展
    公司于 2013 年1 月发布股权激励计划，将2013-2015 年的激励条件定为扣非后净利润分别同比增长40%，30%，30%；净资产收益率分别为不低于16%，18%，20%，显示公司对未来增长的信心，且激励对象为公司中高层骨干员工，有利于公司长期稳定发展。
    13-15 年业绩预测为1.88 元/股、2.66 元/股、3.84 元/股我们预测公司 2013-2015 年净利润同比增长46.5%，41.7%，44.5%，实现EPS 分别为1.88/2.66/3.84 元。对应13 年市盈率为35 倍，考虑到公司在膳食营养补充剂的龙头地位及高成长性，维持买入评级。
    风险提示
    保健品行业质量事件，外延性扩张边际效应递减，新产品推广不达预期。