资产计提额超预期至业绩略低于预期。公司12 年实现收入76.6 亿元（YoY-7%），归属母公司净利润8.3 亿元（YoY+2%），经营性净现金流10.9亿元，EPS0.565 元，略低于申万化工0.59 元的预期。12Q4 单季度实现收入17.3 亿元（YoY-15%，QoQ+1%），归属母公司净利润3.8 亿元（YoY+213%，QoQ+114%），EPS0.26 元。业绩略低于预期主要因为资产计提1.78 亿元，其中德司达0.54 亿元超预期，影响EPS0.12 元（德司达部分0.037 元）。拟每10 股派1.7 元（含税）。
    下游承受力超预期。染料约占印染环节成本12%、印染布成本2%，航民股份12 年年报显示其主要印染子公司12 年净利润率达11-18%，印染厂成本承受力强；由于淘宝单及现货单旺盛、环保制约部分小企业开工，13 年印染大厂持续提价幅度在7%以上，不但完全覆盖染料价格上涨带来的成本压力（增加成本3-4%），印染环节利润空间反而扩大。
    分散价格体系基本成型，活性染料近期价格有望上涨。公司分别拥有年产能分散12 万吨、活性7 万吨。随着与闰土专利和解、浙江龙盛利用专利优势对行业进行规范，国内分散染料价格体系成型，未来有望长期维持较好盈利，龙盛12 年分散发货量增8%，13 年有望实现两位数增长；活性染料节后跟涨1500元/吨（含税，下同）至2.1 万元/吨，近期环保趋严至核心原材料价格明显上涨，有望再度提价1500-2000 元/吨，龙头企业一体化程度高，有望最大受益。
    中间体业务有望持续发展。以催化加氢法连续化生产技术为核心，以间苯二酚反倾销终裁为契机，公司掌握了间苯二胺-间苯二酚的话语权并将继续扩产，未来将在对苯二胺、间氨基苯酚、还原物、甲基苯胺等领域继续拓展，中间体潜在利润规模堪比染料。
    上调盈利预测，维持增持评级。上调13-14 年分散染料均价0.1 万元至1.95万元/吨，上调13-14 年EPS0.75 元（原0.70 元）、0.86 元，目前股价对应13-14 年PE 分别为13 倍、11 倍。公司13 年以归属母公司净利润12 亿元作为基本利润考核目标，对应EPS0.82 元，超额部分按比例为管理层提取奖金。