投资建议：
    前三季度EPS0.31 元，3 季度单季度0.12 元，扣非之后，前三季度EPS0.17元，单季度EPS0.04 元，业绩略低于预期。3 季度末染料与中间体价格开始触底回升，因此预计4 季度主业有望环比提升，预计2012 年全年EPS0.43 元（如果考虑德司达转股带来的收益，EPS0.73 元），2013 年EPS0.49 元（没有考虑滨化股份解禁可能出售的影响）。目前股价对应2012 年13.64 倍PE，2013 年12 倍PE。看好染料与中间体行业的景气提升，看好德司达未来在细分市场的竞争力，维持“推荐”评级。
    要点：
    收入与盈利：公司前3 季度实现营业收入59.17 亿元，同比下降4%。实现归属于母公司的净利润4.48 亿元，同比下降4%。从3 季度单季度来看，实现营业收入17.2 亿，同比下降13.18%。环比下降12%。实现归属于母公司的净利润1.78 亿，同比下降19%，环比增长6%。
    盈利能力分析：公司毛利率稳定，前3 季度综合毛利率19.59%，同比下降2.1 个百分点，3 季度单季度来看，毛利率21.34%，环比略有提升。总体来看，公司毛利同比下降幅度不高，这反映了公司在染料与中间体行业强大的竞争力。在经济形势不好，行业景气低迷之时公司依然能够获得稳定的盈利。
    四季度与2013 年展望：3 季度末染料与中间体开始触底回升，对业绩的影响预计4 季度开始显现。公司2 万吨间苯二酚，5000 吨间氨基苯酚项目投产，预计也将会逐步发挥效益。因此我们预计四季度主业环比业绩会有显著提升，而2013 年公司将会面临染料行业景气度提升、中间体价涨量增以及德司达对公司的业绩贡献多重利好，业绩有望进一步增长。
    看好德司达细分市场竞争力以及与浙江龙盛的协同效应：我们认为，染料市场也可以分为高端市场、中低端市场。此外海外染料、助剂市场也有服务性需求，而国内企业在高端市场不具竞争力，也无法提供海外市场的服务性需求。因此，德司达染料在高端与海外市场主要竞争对手是科莱恩、亨斯曼的染料、助剂部门。德司达通过与龙盛的协作，将会领先、超越这些对手，更具竞争力。而龙盛在中低端具备竞争力，两者具备互补性。德司达通过龙盛，可以降低原料成本，龙盛可以吸收德司达的领先技术。预计这种整合效应随着时间的推移将会逐步体现，明年有望进入收获期。德司达2011 年收入7.77 亿美元，折算人民币约50 亿元，如果能够恢复到合理的盈利水平，将会对公司业绩产生重大贡献。
    风险提示：染料行业景气下滑风险，德司达整合低于预期风险。