事项：国家商务部于2013 年3 月22 日发布《关于间苯二酚反倾销调查最终裁定的公告》（商务部公告2013 年第13 号），最终裁定原产于日本和美国的进口间苯二酚存在倾销，中国间苯二酚产业受到实质损害，而且倾销与损害之间存在因果关系。国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2013 年3 月23 日起，对原产于日本和美国的进口间苯二酚征收反倾销税。日本企业征收反倾销税率为40.5%，美国企业征收反倾销税率为30.1%，实施期限自2013 年3 月23 日起5 年。
    平安观点:
    间苯二酚反倾销终裁利好公司中间体盈利提升
    全球间苯二酚产能约 7.4 万吨，市场需求约6 万吨，主要生产国包括美国、中国和日本。
    随着中国制造业水平的提高，相关橡胶、染料、粘接剂等领域消费大幅增长，中国已成为全球间苯二酚及间氨基苯酚消费中心，国内间苯二酚一半以上依赖进口，反倾销终裁利好国内间苯二酚产业。公司持股99%股权的子公司浙江鸿盛化工有限公司是国内最大的间苯二酚生产企业，间苯二酚产能是2 万吨，2012 年预计实现1.7 万吨销量，2013年3 月，间苯二酚价格上扬到3.8 万元/吨，反倾销执行后，间苯二酚价格将进一步上扬，间苯二酚价格每上扬1 万元/吨（含税），将增厚公司EPS 为0.10 元。公司未来计划扩大间苯二酚及下游间氨基苯酚产能。
    受环保政策趋严及专利诉讼双重影响，分散染料价格持续上扬
    公司与闰土股份诉讼案得到和解后，国内龙头企业对于分散染料市场掌控力进一步提升。
    分散染料市场价格由2012 年下半年1.6~1.7 万元/吨上扬到目前2.2~2.3 万元/吨，随着下游印染企业消费旺季来临，预计2013 年3 月底4 月初，分散染料价格存在继续上调可能，分散染料价格每上扬1000 元/吨（含税），将增厚公司EPS 为0.06 元。公司分散染料2013 年完成技改后，届时累计产能将超过15 万吨，2013 年公司分散染料售价与销量增长带来业绩大幅增长。
    活性染料售价稳定，公司活性染料积极布局上游 H 酸
    目前，公司活性染料产能为 5 万吨/年，毛利率为20%左右。H 酸占活性染料生产成本30%左右，活性染料盈利关键是控制中间体H 酸，公司通过收购通辽明洲步入H 酸生产。活性染料目前市场售价为2.05 万元/吨，下游纺织服装复苏有望助推活性染料景气恢复。
    德司达整合为公司 2013 年新的利润增长点
    德斯达合并转股之后，龙盛的染料收入占比从2012 年的30%多增加到60~70%，主业将更加突出。2013 年开始，公司利用德司达的技术工艺和渠道优势，优化染料业务。
    随着下游印染复苏，染料行业逐步向龙头集中，定位于全球高端染料市场的德斯达在2013 年将实现不错盈利。
    盈利预测与投资建议
    分散染料价格持续上扬到 2.2 万元/吨，受益反倾销终裁，间苯二酚价格将持续上扬，我们上调公司2013 年和2014 年业绩，预计公司2012~2014 年EPS 分别为0.52 元、0.87元和1.05 元，目前股价对应于2012~2014 年动态PE 分别为20、12、10 倍左右，考虑到分散染料和间苯二酚持续景气，公司估值水平不高，我们维持公司“推荐”评级。
    风险提示
    国内外宏观经济增速放缓，纺织印染行业持续低迷；德斯达整合效果低于预期。