事件：公布2012年报，全年营业总收入为10.47亿元，同比增长6.06%，归属于公司上市股东的净利润为9766.32万元，同比增减少了2.29%，每股收益为0.48元，每10股派1元。公司预计2013年1～3月份归属上市公司股东的净利润为533.8万～1334.5万元，同比下滑50%～80%。
    销售收入低于预期。公司营业总收入为10.47亿，业绩低于预期的原因主要是ACM的销售收入低于预期，我们预计2012年ACM的销量为2万吨，2012年ACM的销售收入为1.5亿，按照1～1.1万/吨的不含税价格来估算，实际销量大约为1.5万吨左右，低于预期5000吨，正是由于ACM的销量低于预期，导致公司销售收入低于预期。
    净利润大幅低于预期。与销售收入相比，净利润可以说是大幅低于预期，2012年公司的净利润为0.97亿，我们预计净利润为1.27亿，净利润大幅低于预期，主要原因有两个，第一， 由于ACM的销量远低于预期，因此ACM的营业利润也大幅低于预期，其中差距大约为1000万左右。第二，加工助剂ACR有1条1万吨的产能位于潍坊综合保税区，该生产线目前处于闲置状态，公司计提了538万的固定资产减值准备，由于这两方面的原因，导致公司的净利润大幅低于我们的预期。
    2013年第一季度净利润出现大幅下滑，同比下滑50%～80%。净利润下滑的主要原因是5万吨ACM目前正在试生产，管理费用和产品生产成本比较高，以开办费为例，2012年管理费用中的开办费为286万，2013年第1季度5万吨ACM仍处于试生产阶段，因此预计管理费用将大幅提升，由于目前ACM仍处于试生产阶段，生产成本将明显高于本部装置，预计第一季度ACM的毛利率会出现下滑，在收入增速减缓和成本上升的情况下，2013年第一季度公司净利润出现了比较大的下滑。
    国外市场销售收入大幅提升。2012年公司国外销售收入为3.1亿，同比增长32.69%，在2012年公司前5大客户中，美国PA公司和TL化学的销售收入合计1.25亿，正是PA公司销售收入的大幅提升带来了公司国外销售收入的大幅提升。2012年公司整合了国内销售网络，但是国内销售收入仍然出现了小幅下滑，其中广东联塑的采购与去年基本持平。
    业绩与评级。由于ACM的销量远远低于我们的预期，而且国内市场的销售收入增长速度非常缓慢，我们调低了此前的盈利预测，预计 2013～2015年EPS为0.54、0.66和0.79元，考虑公司在国际市场仍然具有非常强的竞争实力，基于谨慎的原则，将投资评级从“买入”下调到“增持”。
    风险提示。5万吨ACM的投产进度低于预期