主要观点：
    日科化学主要从事PVC抗冲、加工改性剂的生产、销售，其产品主要包括ACR、ACM、AMB三种，其中ACR是目前市场上较为成熟产品，也是目前公司收入主要来源，约占公司收入60-70%；ACM和AMB为公司所独创产品，ACM致力于替代CPE和抗冲ACR，AMB替代进口的MBS，其中ACM是未来公司重点发展产品，未来产能将大幅扩张，预计2012年底将新增5万吨/年产能，是目前产能的2.5倍。
    公司产能状况，2013年ACM产能将大幅增长。ACR：目前产能4.8万吨/年，预计2013年2季度2.5万吨/年投产，届时ACR总产能达到7.3万吨/年；ACM：实际产能2万吨/年，另有5万吨/年预计2012年底投产，届时ACM产能将达到7万吨/年；AMB：2012年6月份投产1.5万吨/年，目前合计产能2.1万吨/年。
    国外市场收入逆势增长，国内市场下游需求一般。在全球经济整体不景气的背景下，公司国外市场收入逆势增长，2012年国外收入增幅预计在20-30%，目前国外收入约占公司收入30%左右；公司ACM产品国外市场开拓顺利，在替代抗冲ACR方面，得到国外客户的认可，随着5万吨/年产能的投放，未来增长值得期待；国内市场目前下游需求一般，预计2012年国内市场收入小幅波动。
    我们略微调低公司盈利预测，预计日科化学2012-2014年每股收益分别为0.60、0.72、0.91元（前期为0.64、0.79和0.99元），对应2012-2014年动态PE分别为20倍、17倍和13倍。我们维持公司“增持”投资评级，调低6个月目标价至13.20元，对应2013年22倍动态PE。
    风险提示：（1）市场开拓风险；（2）宏观经济下滑风险；（3）行业竞争风险；（4）出口业务风险。