平安观点:
    预计 2012 年国内市场销量同比基本平稳。2012 年我国PVC 制品行业景气低迷，加上年初公司启动了销售制度改革，将经销模式向直销模式转换，主动放弃了部分非优质客户，我们预计今年公司PVC 改性剂的国内市场销量同比基本平稳。
    国外市场是公司业务的重要增长点。公司积极开拓国外市场，2012 年上半年国外业务收入同比增长20.5%，收入占比提升至33.3%。公司的出口产品，大部分是ACR，少部分是ACM，其中ACR 出口增长较快。我们预计，公司出口业务仍将保持快速增长，预计2013 年出口收入占比将提升至40%左右。
    公司产能快速扩张，产能瓶颈的解决有利于销量提升。目前公司拥有ACR 产能4.8 万吨，ACM 2 万吨，AMB 2.1 万吨。预计新建的5 万吨ACM 将于2012 年底建成（受台风影响而推迟），2.5 万吨ACR 将于2013 年4 月建成，7 万吨ASA 将于2013 年10 月建成。公司产能快速扩张，解决了产能瓶颈，有利于销量提升。
    长期来看，国内产品替代和结构升级将持续推动公司销量增长。国外发达国家PVC改性剂以高性能的MBS和抗冲型ACR为主，低性能CPE较少，三者占比依次为45%、40%和15%。而我国以CPE为主，CPE占比大于75%，MBS为20%，抗冲型ACR小于5%；2010年我国CPE销量约30万吨。公司主营产品ACR、AMB（定位于替代MBS）、ACM（定位于替代CPE）性能优异，国内产品替代和结构升级将持续推动公司销量增长。
    预计业绩将较快增长，维持“推荐”评级。我们预计2012～2014 年公司EPS 分别为0.62、0.82、1.05 元，对应11 月27 日收盘价的动态PE 分别为19.3、14.4、11.3 倍。公司产品性能优异，产能增长迅速，业绩增长较快，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游PVC 景气继续下滑导致PVC 改性剂销量随之下降；新扩建项目进展低于预期。