事件：
    公司拟以16 亿（现金+股权）收购李芃、刘彩玲、博杰投资、博萌投资持有博杰广告89%股权，向李芃等4 人以28.7 元/股合计发行0.49 亿股作为股权支付对价款（14 亿），拟以25.8 元/股的价格向不超过10 名特定投资者发行0.21 亿股股份，合计募集资金5.34 亿，有效拓宽公司融资渠道，除2 亿用于支付收购博杰广告股权的现金对价款，其余2 亿和1.34 亿分别用于补充流动资金和推进对外收购。
    点评：
    此次收购博杰对应12~13 年PE 为9.3 倍和8.7 倍，估值基本合理。博杰12 年以1.8 亿净利润作为考核后续年度利润基数，13~16 年扣非后对赌净利润目标分别不低于2.1 亿（+15%）、2.4 亿（+15%）、2.7 亿（+15%）、2.9 亿（+5%），第三方审计预测13 年净利润2.2 亿。
    博杰广告是以央视广告承包代理、影院数码海报媒体开发和运营为主的体量很大的优秀广告公司。央视广告承包代理是核心业务：央视新闻频道代理是博杰电视广告主要增长点，电影频道广告代理后续将在小幅增长后保持平稳；博杰连续多年在央视电影频道和新闻频道的广告代理商中排第1和前2，并与电影频道签署13~17 年长达5 年合作意向。影院数码海报业务有望成为新的增长点：10~12 年重在铺设市场，13 年重点开发客户及广告销售；13 年将进入快速发展阶段，收入将实现翻番增长达到1 亿。
    维持“买入”评级。假设博杰于下半年完成收购和并表，预测蓝标13~14年EPS 为0.93 元、1.36 元（考虑股本摊薄），当前股价对应13~14 年PE为35 倍、24 倍；不考虑新收购，假设13 年博杰全年完全并表，预计蓝标13 年备考EPS 为1.12 元，对应PE 为29 倍。我们判断数字营销和国际化将是公司后续重点拓展方向，公司年报中表示互动营销将在未来2~3 年内占到总收入50%以上，后续在互动营销将采取更加积极促进策略，增加投资和资源支持力度。
    风险提示：蓝标此次收购博杰将新增15 亿商誉，将使公司商誉超过21亿，如博杰未来经营恶化存在商誉减值风险；蓝标收购标的是否能有效整合存在不确定性，收购标的能否实现对赌协议具有一定不确定性。