事件：
    公司4月11日公布年报，2012年实现营业收入183.99亿元，同比下降1.26%；归属于上市公司股东净利润4.33亿元，同比下降54.48% ；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.74万元，同比下降59.21%；基本每股收益0.21元，同比下降54.35%。拟向全体股东每10 股派发现金红利0.45 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。1-4Q单季EPS分别为0.044、0.057、0.046和0.062元。
    主要结论：公司目前铅锌权益储量在800万吨以上，未来公司自产矿量预计稳定增长，其在铅锌企业中的盈利能力及治理能力均处于龙头地位，假设铅锌价格每年有3-5%的增长，我们预计公司2013-15年EPS分别为0.26、0.32和0.37元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期，给予目标价10元，对应2013-15年动态PE分别为38、32和27倍，增持评级。
    点评：自产铅锌精矿为盈利核心，单位自产营业成本约6000元/吨。2012年公司营业收入为184亿元，同比变化不大；在房地产业务同比大幅下降（2011年商品房销售收入为16亿元，2012年商品房销售收入3.3亿元）及金属产品价格下跌的背景下（2012年铅锌价格平均同比下跌10%左右），大量的贸易业务拉升了营业收入（2012年贸易业务同比增加30亿元以上）。贸易业务最大的弊端则是过低的毛利率直接导致影响净利润。
    主业方面，2012年生产精矿含铅锌为32万吨，同比增长7.65%，精矿含铜1.27万吨，同比增长8%，铅锌冶炼量为14万吨，同比增长8%。国内精矿含银101.87吨，与去年基本持平。自产矿仍旧为盈利核心，而通过毛利的匡算，自产铅锌矿的单位自产营业成本约6000元/吨。
    最新产能梳理：目前公司铅锌资源控制储量达1124万吨，权益储量837万吨，另外还有权益储量铜18.5万吨、银3909.4吨、黄金2.9吨、镍5万吨和锂10.7万吨。国内矿山主要为广东凡口铅锌矿和广西盘龙铅锌矿（75%）；国外矿山为澳大利亚子公司Pelilya（53.37%）在澳洲控制的Broken Hill铅锌矿、Mount Oxide铜钴矿等矿区，以及爱尔兰参股项目（40%）的5个探矿权。
    扩产规划：盘龙矿预计达产后每年增加1.3万吨自产矿。2013-2014年公司铅锌精矿产量将持续增长，铅锌精矿增量主要来自广西盘龙矿技改项目和澳大利亚布罗肯山铅锌矿的波多西/银峰项目。其中，广西盘龙铅锌矿3000吨扩产改造项目按计划推进，目前进入调试阶段。若项目达产，盘龙铅锌矿的日矿石处理量将由原来的1500 吨/日提升到3000 吨/日。年产精矿铅锌金属量将提升到约2.6 万吨。同时，澳大利亚佩利雅公司布罗肯山的波多西/银峰的开发也在积极推进中。
    铅锌价持续两年疲弱，成本支撑价格。2011年三季度后，铅锌价格持续疲弱，目前铅锌均价达到1.5万/吨，接近成本线，这也导致国内大量的冶炼企业濒临破产。对于未来走势，我们认为铅锌基本面在基本金属中占有优势：成本支撑价格、供需面较良好（未来几年新增矿山量不多），在经济稳定复苏的背景下，铅锌价格有望小幅上涨。
    大股东增持增强市场投资信心。2012年12月21日至2013年02月07日期间，基于对公司未来持续稳定发展的信心，大股东广东省广晟资产管理有限公司及其下属公司深圳市广晟投资发展有限公司通过增持公司股份，实现多公司控制能力的提升。此次共增持6,944,560股，占公司总股本的0.34%，平均价格8.514元/股。。此次增持后，广晟资产管理有限公司及其一致行动人直接与间接合计持有公司股份 816,273,880 股，占总股本比例由增持前的39.23%增加到39.57%。
    盈利预测及评级。公司在铅锌企业中的盈利能力及治理能力均处于龙头地位，未来几年自产矿稳定增长，假设铅锌价格每年有3-5%的增长，我们预计公司2013-15年EPS分别为0.26、0.32和0.37元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期，给予目标价10元，对应2013-15年动态PE分别为38、32和27倍，增持评级。
    主要不确定性。铅锌价格具有较大波动，下游需求疲软。