核心观点：
    1．事件
    公司发布2012 年度业绩预告。预告称公司2012 年度归属于上市公司股东的净利润为40,000 万元–45,000 万元，与去年同期相比下降52.67% -57.93%。报告期基本每股收益约为0.19-0.22 元。
    2．我们的分析与判断
    （一）主要产品价格下降为盈利减少的主因
    据公司发布的业绩预告称，报告期基本每股收益同比下降41.3%-47.8%。盈利明显减少的主要原因是铅、锌金属价格在2012年度有较大幅度的下降。SMM:铅:1#2012 年平均价格为15297 元/吨，较2011 年度同比下降约6.3%。SMM 锌:0#2012 年平均价格为15016 元/吨，较2011 年度同比下降约11.2%。另外房地产业务已于2011 年完工结转收益，2012 年度收益同比下降。
    （二）资源为未来发展的强大优势
    公司在国内所拥有的凡口铅锌矿矿产资源储量丰富，铅锌总金属量为410.5 万吨。公司控股75%的广西盘龙铅锌矿的找矿项目也陆续取得重大进展。在向外扩张方面，公司是国内有色国际化发展的最成功的企业。2008 年至2010 年公司相继成功收购了佩利雅52%股权和加拿大全球星矿业公司100%股权。所收购的矿产资源覆盖了锌、铅、白银、黄金、锂、镍、铜、等多个品种，奠定了公司多金属国际化发展的基础。另外公司的精矿自给率较高，目前精矿自给率约为50%左右，这在一定程度上增加了公司的可持续竞争力及盈利能力。
    （三）期待未来产能扩张
    澳洲布罗肯山的波多西/银峰项目的开发建设预计2013 年初开始开采。项目计划生产160 万吨矿石，该项目投产第一年约产出铅锌金属量3 万吨，以后年度年产约4.5 万吨铅锌金属量。广西盘龙铅锌矿3000 吨/日扩产技改项目启动，年产精矿铅锌金属量将由约1.2 万吨提升到约2.6 万吨。另外韶关冶炼厂二粗炼系统于2012 年9 月11 日过渡性复产，公司逐渐走出环保问题所带来的负面影响。预计2013 年公司产能将过渡性的逐渐改善。
    3．投资建议
    随着全球经济逐渐改善及需求逐渐转好，铅锌下游需求有望转暖。2012 年以来海外锌精矿加工费也得到大幅提升，国内也有反弹。近期日本央行宣布宽松后，我们判断市场将对日元套息交易有重启预期，从而有利于风险资产价格阶段性上涨，对大宗商品价格产生溢出效应。锌是我们认为弹性最大的基本金属。我们预测2012 至2014 年的EPS 分别为0.21 元、0.36 元及0.48 元。应目前股价PE 分别为43.6 倍、26.1 倍及19.5 倍。给予推荐评级。
    4．风险提示
    锌铅等金属价格风险；产能释放低于预期风险；资源扩张低于预期风险。