◆公司2012 年年报状况： 公司2012 年实现营业收入184 亿元，同比下降1.26%，营业收入下降的主要原因：  在于商品房销售收入下降，主要原因在于确认收入的期限问题，2011 年商品房销售收入16.14 亿元，而2012 年只有3.35 亿元。  同时公司的主导产品中精矿产品销售收入同比上升0.47%，冶炼产品销售收入减少4.6 亿元，同比下降16%；   公司2012 年实现净利润4.74 亿元，实现每股收益0.21 元，同比下降54.35%。公司利润降速大于收入降速的主要原因在于毛利率下滑，2012 年公司整体毛利率为11.7%， 比2011 年下跌5 个百分点，原因在于主要产品价格下跌。 ◆公司资源板块业务状况： 公司资源板块包括国内矿山和国外矿山。国内矿山有凡口铅锌矿、盘龙铅锌矿（持股75%），国外矿山是澳大利亚佩利雅公司（公司持股53.37%）。 2012 年公司国内矿山生产铅锌精矿金属量18.20 万吨，比上年同期减少8.77%，硫精矿75.34 万吨，比上年同期减少2.51%，精矿含银101.87 吨，与上年基本持平；国外矿山生产铅锌精矿金属量13.10 万吨，比上年同期增加7.73%，精矿含银59.82 吨，铜精矿含铜1.15 万吨，黄金金属量433 公斤（13924 盎司）。 公司计划2013 年国内矿生产铅锌精矿金属量约19.5 万吨，铅锌精矿含银约99 吨。计划国外矿生产铅锌金属量约14 万吨，铜金属量约1.1 万吨，黄金约403 千克，白银约54 吨。 ◆公司冶炼板块业务状况： 公司冶炼板块包括韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂。2012 年冶炼企业生产铅锌冶炼产品14.39 万吨，比上年同期增加8.69%，白银11.45 吨，硫酸5.79 万吨。 韶关冶炼厂原有冶炼产能35 万吨，火法冶炼。出现两次污染事件后，公司大力整改，目前冶炼厂一系统主流程全面停产不再复产，二系统粗炼系统于2012 年9 月11 日过渡性复产。此前，二系统精炼系统已于2011 年7 月20 日经政府批准过渡性复产。目前韶关冶炼厂所占用的部分土地被纳入"三旧"改造范围。公司将实施韶关冶炼厂异地搬迁升级改造。丹霞冶炼厂产能10 万吨，湿法冶炼。公司2013 年计划冶炼金属产品铅锌约23.68 万吨。 ◆业绩预测与投资评级 公司成功收购澳大利亚佩利雅矿业公司，是国内矿业企业成功"走出去"的典型。佩利雅公司2012 年实现净利润1.8 亿元，和国内的两个矿相比，佩利雅的成本要高得多。 目前公司国内矿铅锌权益储量475 万吨，国外矿铅锌权益储量211 万吨、铜权益储量52 万吨。韶关冶炼厂的异地搬迁改造工程将对公司产量有影响，但对公司利润影响不大。
        公司主要利润来源是铅锌精矿产品，冶炼毛利率极低。国内的两个矿，即凡口矿和盘龙矿仍是公司最主要利润来源，盘龙矿未来产量将增加1 万多吨，但整体上看，公司精矿产品产量变化不大，影响公司业绩的最主要因素还是铅锌价格的波动。 目前，国内经济"弱复苏"压制了对金属的需求，而铅锌库存仍然很高，我们预计2013 年铅锌价格没有明显趋势性行情。我们预测2013 年、2014 年公司每股收益0.25 元、0.35 元，目前的股价相对于2013 年的业绩有37 倍市盈率，明显偏高，但我们看好公司的长远发展和管理能力，给予公司"增持"评级。