事件：
    公司内部整合将显成效，随着广西盘龙矿技改项目和澳洲波多西/银峰项目逐步完成，预计2013 年公司矿产铅锌的产量增至36.4 万吨，增幅17.4%；随着国内外经济的复苏，已经处于低位的铅锌价格将逐步回升。
    观点：
    1．公司是铅锌行业海外资源并购的典范，资源储量稳步增长
    公司是海外资源收购的典范，在2009 年初以低价收购澳大利亚PEM 公司，并以其为平台在2010 年12 月收购加拿大全球星矿业公司，快速进行海外矿产资源的储备。目前公司铅锌资源控制储量1124 万吨，权益储量837 万吨，另外还有权益储量铜18.5 万吨、银3909.4 吨、黄金2.9 吨、镍5 万吨和锂10.7 万吨。国内矿山主要为广东凡口铅锌矿和广西盘龙铅锌矿（75%）；国外矿山为澳大利亚子公司PEM（53.37%）在澳洲控制的Broken Hill 铅锌矿、Mount Oxide 铜钴矿等矿区，以及爱尔兰参股项目（40%）的5 个探矿权。
    另外，PEM 公司收购的GlobeStar，在美洲拥有Cerro de Maimón 铜金银项目和两处镍、锂资源。
    2．2013-2014 年公司铅锌精矿产量持续增长
    铅锌精矿增量主要来自盘龙矿和波多西/银峰项目。在经历了国内外一系列并购之后，公司近年的工作重点转向矿产的整合和开发上，取得了不错的效果。公司目前铅锌精矿产能32 万吨，至2014 年公司铅锌精矿产能可达到38.5 万吨，增长20%。国内矿山方面：凡口矿铅锌精矿产能18 万吨，未来没有扩产计划，产量保持稳定；盘龙矿3000 吨/日技改项目2013 年初完成后，锌精矿产能由 1.33 万吨增至2.67 万吨，由于盘龙矿铅锌储量已达200 万吨，未来有继续扩大产能的规划。国外矿山方面：澳洲布罗肯山矿产量稳定在13 万吨左右；波多西/银峰项目2011 年2 月启动，计划年采矿石160 万吨，2013 年投产，第一年约产出铅锌金属量3 万吨，以后年度年产约4.5 万吨铅锌金属量；另外，多米尼加迈蒙矿铜金银矿产能1.1 万吨铜金属量，精矿含金460 公斤，含银65 吨。
    3．冶炼产能稳定在25 万吨，韶关冶炼厂异地搬迁工作加紧实施
    公司目前冶炼产能25 万吨，主要分布在韶关冶炼厂（15 万吨）和丹霞冶炼厂（10 万吨）。韶关冶炼厂受环保影响，一系统（产能10 万吨）停产，由于设备陈旧，预计不再复产；二系统产能15-20 万吨，精炼系统于2011 年7 月20 日经政府批准过渡性复产，粗炼系统于2012 年9 月11 日过渡性复产，韶关冶炼厂污染治理设施六大分项29 个子项的各项整改已全部完成，同时公司抓紧实施韶关冶炼厂异地搬迁升级改造的各项工作。
    根据广东省国土资源厅《关于韶关冶炼厂地块增补纳入“三旧”改造范围的批复》，公司下属韶关冶炼厂所占用的土地被纳入“三旧”改造范围。2011 年12 月31 日该土地的主要权属人本公司大股东广东省广晟资产经营有限公司承诺，将对韶关冶炼厂因“三旧”改造停产及异地搬迁造成的损失在韶关冶炼厂地块进行“三旧”改造开发时予以补偿。
    由于铅锌价格近年低位徘徊，纯冶炼和冶炼技术水平较低的企业连年亏损，公司的冶炼业务同样受到影响，处于微利状态，因此公司冶炼业务的下降对公司业绩影响不大。从公司各产品营业收入和利润结构占比看，从2009 年开始，公司精矿业务的营业收入和占比逐步提升，公司将逐步成长为精矿生产商。
    5．公司盈利预测及敏感性分析
    产量假设：随着广西盘龙矿技改项目和澳洲波多西/银峰项目逐步完成，2013、2014 年铅锌精矿产量增幅分别为17.4%和5.8%；铅锌冶炼产品稳定在22 万吨左右。
    价格假设：中性考虑，预计2013、2014 年铅锌均价分别上涨4.8%和5%。
    敏感性分析：经过对铅锌价格的敏感性分析可以得到，铅锌均价每上涨10%，公司业绩增厚33%。
    我们预计2012——2014 年公司分别实现营业收入165.01 亿元、205.02 亿元和224.16 亿元，实现净利润4.43 亿元、6.24 亿元和8.08 亿元，实现摊薄每股收益0.21 元、0.30 元和0.39 元，动态PE 分别为43 倍、30 倍和23 倍。公司具有丰富的海外并购经验，管理层思路明晰，且矿产铅锌产量逐步放量，公司对铅锌价格敏感性强，上调公司至“强烈推荐