业绩符合我们的预期。2012 年公司实现营业总收入184 亿元，比去年同比下降1%；实现归属母公司的净利润4.3亿元，相比去年同期9.5亿元，下降55%；实现基本每股收益0.21元，符合我们预期的0.20元。综合毛利率11.7%，同比下降5%。Q4 营业总收入60.4 亿元，环比上升41%，同比下降36%；归属母公司的净利润1.28亿，环比上升34%，同比下降46%；实现基本每股收益0.06元。
    l铅锌价格低迷拖累业绩。公司主营产品铅锌产品价格持续低迷，2012年铅长江现货含税均价15357元/吨，同比下降6.1%；锌长江现货含税均价15466元/吨，同比下降12%。铅锌价格低迷导致精矿业务毛利率下滑4%至43%，冶炼业务毛利率下滑9.6%至3.9%。
    l预计2013年矿产量略有增长，冶炼产能大幅增加。2012年国内矿山生产铅锌精矿金属量18.2万吨，同比减少8.8%，硫精矿75.3万吨，同比减少2.5%，精矿含银101.9吨，同比基本持平；国外矿山生产铅锌精矿金属量13.1万吨，同比增加7.7%，精矿含银59.8 吨，铜精矿含铜1.2万吨，黄金金属量433公斤（13924盎司）。冶炼企业生产铅锌冶炼产品14.4万吨，同比增加8.7%，白银11.5吨，硫酸5.8万吨。2013年产量规划略有增长-国内：铅锌精矿金属量约19.5万吨，铅锌精矿含银约99吨。冶炼金属产品铅锌约23.68万吨；国外：铅锌金属量约14万吨，铜金属量约1.1万吨，黄金约403千克，白银约54吨。
    l维持盈利预测，维持增持评级。基于对中期铅锌价格看好，维持公司13-15年EPS 预测为0.27/0.36/0.40 元，对应当前股价的动态市盈率为33/26/23倍。公司产能将在未来几年迅速释放，强成本控制能力和高资源自给率保证了公司的盈利性，国际资源扩张方面值得期待，维持公司增持评级。