短期新店的成本压力增大
    公司2012 年可比净利润增长6.61%，4 季度费用压力造成利润下降。我们长期仍然看好公司在安徽省零售业的地位，但是短期由于消费市场低迷、新店培育和人工成本等压力较大，给予公司持有的投资建议。
    结论与建议：
    全年业绩：公司2012 年实现营业收入91.05 亿元，同比增长6.48%，实现净利润4.08 亿元，同比减少18.97%，每股收益0.524 元,符合业绩预告，但是低于我们之前的预期10%。扣除2011 年公司转让房地产子公司的投资收益等不可比因素后，净利润增长6.61%。4Q 公司营收23.35 亿元，YOY 增长15.8%，净利润0.72 亿元，YOY 下降38%，可比营业利润下降14%。4 季度合肥职教城大型超市和港汇广场购物中心2 家新店开业使得营收增长较快，但是受制于新店以及原有门店的人工费用提高，当季期间费用率大幅提高了近3 个百分点是利润同比下降的主因。
    全年经营情况：分业务营收：百货业务营收62.8 亿元，YOY 增长3.06%，扣除下降20%的家电业务后，其他百货部分增速约为10%；超市业务营收26.8 亿元，YOY 增长15.13%；农产品交易业务营收1.37 亿元，YOY 增长12.53%。分地区营收：占公司营收7 成的合肥地区门店处于成熟期，全年营收仅增长2.68%；合肥以外地区门店增长较快，达到10%。毛利：受家电销售下降及公司采购规模提高影响，年内公司毛利提高1.03 个百分点至18.08%。其中百货业务毛利率提高了1.02 个百分点，至16.67%；超市业务提高了0.77 个百分点，至18.7%。费用：但是由于新开店开支较大，此外公司门店人员薪酬也有一定比例提高，使得期间费用率同比提高了0.98 个百分点至10.23%，给公司利润造成较大的负面影响。
    未来发展计划：百货业务：公司已有百货门店16 家合计营业面积40 万平米，其中自有物业比例超过50%。2013 年：蚌埠宝龙广场购物中心已于1 月开业，肥东百大购物中心也将于年内开业；2014 年：滁州、肥西和芜湖百大3 家购物中心将开业；柏堰科技园购物中心的开业时间预计将推迟至2014 至2015 年。超市业务：全年新开门店14 家，此外调整和关闭了部分门店，目前共有约150 家，未来每年开业在15 家左右，也会有部分的原有门店调整。
    近期经营情况：从公司反映的1 季度情况看，百货业务1-2 月份的增速为6-7%，3 月份加快至10%左右，同店增速我们估计在3%左右，超市业务基本持平或有小幅增长，仍然受到整体消费不景气和区域竞争影响。
    盈利预测：我们长期看好公司在安徽省零售业的地位，但是短期消费低迷、新店培育和人工成本压力仍然较大。预计公司2013 和2014 年将实现净利润4.18 亿元和4.67 亿元，EPS 为0.54 和0.6 元，YOY 增长2.3%和11.7%，目前股价对应的PE 为11.6 倍和10.4 倍，给予公司持有评级。