公司4月12日发布2012年报。2012年实现营业收入91.05亿元，同比增长6.48%；利润总额6.37亿元，同比下降18.51%；归属净利润4.09亿元，同比下降18.97%；扣非净利润3.75亿元，同比增长6.61%。摊薄EPS为0.524元；净资产收益率16.4%。报告期每股经营性现金流0.85元，与每股收益的比率为1.63倍。公司2012年分配预案：拟以2012年末77988万总股本为基数，每10股派现1元（含税）。
    2013年经营计划：实现营业收入95亿，预计资金需求9亿，主要用于市场项目建设及门店装修等。
    公司同时发布关于子公司增资扩股暨放弃优先认缴出资权的提示性公告。公司拟通过招标等方式选取不超10家战略投资者，以现金或资产方式对合家福超市实施增资扩股，计划新增股份1.2亿股，使其总股本增至3亿股，计划筹集增资资金（含资产）约6.3亿元，用于拓展连锁网点及发展自有品牌等。公司及子公司铜陵合百商厦放弃享有的优先认缴出资权，增资完成后，公司（含子公司）对合家福超市的控股比例不低于60%，保持控股地位。本次增资虽然短期内将导致合家福超市对公司2014年归属净利润的贡献减少，但从中长期来看，引入战略投资者有利于增强合家福超市的资本实力，提升市场规模，改善经营治理机制。
    简评及投资建议。受消费环境偏弱及家电政策退出等影响，公司2012年收入仅增6.48%，其中家电下降约20%，但百货（超10%）和超市（超14%）仍有稳定增长。1-3季度收入增速均低于5%，四季度大幅反弹至15.83%，经营环比改善。
    主要门店中，商业大厦收入和利润分别有超15%（估计值）和32%的较快增长；鼓楼商厦受上半年外立面装修影响，收入略降，利润仍增长近10%，体现经营改造后的内生增效；2012年9月底开业的港汇广场收入4786万元，因处于培育期亏损742万元。合家福超市虽有收入增长且毛利率提升，但因公司2011下半年以来两次提高员工工资，累计涨幅达20%以上（主要为超市员工），导致净利润下降近2%。
    公司在收入增长及毛利率提升的情况下，归属净利润下降18.97%，主要是由于：（1）销售管理费用率增加1.13个百分点，其中人工、租金、水电及长期待摊费用增长较快；（2）公司1Q11转让所持合肥拓基地产19.6%股权、蚌埠百大置业55%股权以及铜陵拓基10%股权，增加当期投资净收益约1.34亿元；（3）公司2011年6月完成非公开发行，收购合家福（51.375%）和乐普生（40%）少数股权在3Q11开始增厚公司业绩，测算两者各影响1H11净利润3051万元和378万元，合计3430万元。不考虑少数股权的增厚，测算2012年经营性利润总额（扣除资产减值损失、公允价值变动损益、投资收益及营业外收支）同比增长4%，家电收入下降及人工等费用增长过快是导致公司主业增长有限的主要原因。
    公司已有的主要储备项目包括：（1）肥东百大购物中心（租赁，4万平米，预计2013下半年开业）；（2）肥西百大购物中心（自建项目，预计2014年开业）；（3）滁州百大购物中心（租赁4.04万平米，预计2014下半年开业）；（4）芜湖百大购物中心（租赁，4万平米，预计2014下半年开业）；（5）柏堰科技园购物中心（拿地自建项目，土地面积3.1万平米，容积率为1-4，预计2014-2015年开业）。
    维持对公司的判断。公司2013-2014将保持年均3家左右的百货门店和10-15家超市门店的扩张速度，其中百货门店均为低成本的租赁或自建物业项目，将提供公司收入与利润的可持续增长能力。区域上，公司外延扩张既深耕合肥及周边区域，又积极开拓省内其他城市；业态上，公司近年积极融入购物中心，顺应零售业态发展趋势，体现公司具有积极的经营定位和战略进取心，值得肯定。但考虑到宏观消费环境依然未明显回暖，以及公司新的资本开支等，将使其在未来2-3年处于中低速增长阶段。长期看，公司所处安徽区域经济活力依然较强，公司成长依然面临较好的消费成长升级驱动，而公司自身也依然处于品牌调整、结构优化的内生成长和新开门店的外延成长动力，基本面现状及趋势持续可期。
    调整盈利预测。预计公司2013-2015年EPS为0.59元、0.67元和0.78元，分别同比增长11.8%、14.8%和16.5%。公司目前6.22元股价对应2013-2015年PE为10.6倍、9.2倍和7.9倍，估值处于底部，根据目前行业整体下行的估值水平，下调目标价至8.8元（对应2013年EPS约15倍PE），“买入”评级。
    风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈降低公司的竞争优势。