事件：公司发布2012 年年报，报告期内实现营业收入91.05 亿元，同比增长6.48%；利润总额6.37 亿元，同比下降18.51%；实现归属于母公司所有者的净利润4.09 亿元，同比下降18.97%，扣非净利润3.75 亿元，同比增长6.61%，摊薄每股收益0.52 元，每股经营性现金流0.85 元。业绩符合我们的预期。公司2012 年度分配预案：每10 股派发现金红利1.00 元(含税)。
    点评：
    收入、扣非净利润小幅增长。公司2012 年营业收入和扣非净利润分别同比小幅增长6.48%和6.61%，主要来源于原有门店的内生增长。其中，百货（含家电）、超市、农产品交易市场收入分别同比增长3.06%、15.13%、12.53%，相对较弱的是家电业态受房地产调控以及鼓励消费政策退出等因素影响较大而下滑20%。分地区来看，收入占比近七成的合肥市场由于门店相对较为成熟、基数较大且竞争最为激烈，收入增速水平较低，为4.24%；蚌埠、铜陵、淮南、六安等二线市场表现则相对高于平均水平。
    落实品类结构调整，毛利率有效提升。2012 年公司重点落实品类结构调整，公司综合毛利率提升了1 个百分点至18.08%，且各业态毛利率水平均有所增进。目前，鼓楼店拥有安徽省最好的女装品类结构，完美地契合了当地的需求，未来仍将坚持现在的调整方向，并且在化妆品方面也要有所突破。
    2013 年内生、外延均有看点。公司2013 年内生增长主要来源于：1）合肥鼓楼商厦结构优化所带来的盈利提升；2）成长期的门店，如淮南、六安、鼓楼高新店、蚌埠购物中心有较快速增长；3）亏损门店的扭亏：巢湖店去年亏损约几百万元，我们预计今年能够扭亏；我们估算港汇购物中心去年亏损额在500 万~1000 万之间，我们预计今年可能有正的盈利贡献；4）今年目前为止只有蚌埠宝龙城市广场一家门店开出，蚌埠禹会三棉厂购物中心和肥东百大购物中心可能在年内开出，由于新开门店均为社区购物中心类型，装修标准较低，我们预计费用压力没有2012 年港汇购物中心开业那么大；5）公司2012 年业绩主要压力一部分还来源于超市和家电业务的同时下滑（分别为-2%和-74%），我们认为随着CPI 的回升，超市的情况今年不会有去年那么差；家电销售情况今年也优于去年。
    盈利预测：我们预计公司2013~2015 年净利润同比增长13.51%、17.19%、18.82%，对应EPS为0.60 元/0.70 元/0.83 元。公司目前6.22 元的股价对应2013 年0.60 元EPS 的 PE 为10 倍，我们认为公司具有较高的投资价值，给予六个月目标价8.5 元，对应2013 年14 倍PE，与目前股价相比有37%左右的增长空间，维持“增持”评级。