◆发展稳中求快，成长与盈利能力皆为行业翘楚
    公司2012 年的经营发展，再一次印证了我们一直以来对公司的
    断：“稳健向上，业绩增长明确，安全性突出，规模与效率并举”。
    我们认为，公司在高基数上依托主营实现营收18.3%、净利润17.1%的增长，难能可贵。公司是出版传媒板块龙头，也是A 股传媒行业的大体量公司，2010-2012 年每年营收较上年增速在15%以上，净利润增速分别为23.8%、35.1%、17.2%，属于业内翘楚。按照目前各项业务的态势和走势看，2013 年、2014 年保持“稳中求快”的增速水平难度不大。
    毛利率2009 年以来稳定在38%以上，高于同行公司。2012 年之前基本在40%左右，2012 年由于低毛利的物资贸易业务规模扩张，整体毛利率才有所下降到38.7%。公司的净资产回报率在11%以上，也是优于出版传媒板块的其他公司。
    ◆文化管理改革与新媒体商业模式趋于清晰，廓清公司扩张的不明确性预计公司的并购和对外投资之路将加快，一方面是政策上彻底明朗，一方面是新媒体经过前几年的发展，在商业模式和盈利能力上更加清晰，使投资能够取得较为确定的回报，从而资金的安全性和有效性有保障。“大文化”管理指明了打造有竞争力、影响力、感染力的传媒集团，这一政策抉择也符合传媒行业属性和规律，传媒必然走全媒体经营之路，进入“全业务时代”，才能降低因产品和服务的不可先知性、消费的不可退还性而带来的风险。
    我们认为，分析文化产业的环境、政策导向和公司自身的优势，公司2013年开展并购是成熟的举措。从业务版图来看，目前唯独缺少视听板块。
    而影视的收购目前已不存在较大政策障碍，在这方面有所突破的可能性很大。此外，公司已经在加快的“内容数字化”进程，也有望通过并购进一步推动，后续的并购和对外投资，这也将是所围绕的一个重点，加快传统优势和新型业态的融合。
    ◆估值与评级：
    公司既有走在前列的战略规划和对标培生集团的发展雄心，也有清晰的实现路径。2013 年-2015 年EPS 分别为0.62 元、0.74 元、0.87 元。当前股价对应2012 年为17 倍，对应2013 年为14 倍，低于传统媒体板块的平均PE 水平。当前股价未反映公司作为行业龙头在传媒全业务时代的价值。维持买入评级，6 个月目标价12.4-13.6 元，对应2013 年20-22 倍。