事件： 
    2013年1季度营收同比增长133.48%，净利润同比增长91.57%。2013年1季度，公司营业收入为5.17亿元，较上年同期增133.48%；归属于母公司所有者的净利润为3025.82万元，较上年同期增91.57%；基本每股收益为0.044元。
    点评： 
    新购资产并表造成公司营收、净利润大幅增长。公司营业收入大幅增长的原因有二：1）公司重大资产重组已完成，合并范围新增江苏南瑞帕威尔电气有限公司、江苏宏源电气有限责任公司和重庆市亚东亚集团变压器有限公司，致使公司营业收入出现较大增长。2）2012年第一季度非晶合金变压器需求较清淡，2012年下半年开始两电网非晶变招标量加大，部分订单延至2013年一季度执行，造成公司营业收入同比增速较快。
    公司净利润增速低于营收增速的主要原因在于：1）综合毛利率同比下降6.05个百分点；2）营业外净收入150.08万元，同比下降52.70%。
    产品结构变化导致公司毛利率有所下降。本期公司综合毛利率水平20.42%，同比下降6.05个百分点、环比下降1.91个百分点。下降的主要原因是新合并的江苏南瑞帕威尔、江苏宏源和重庆市亚东亚有部分硅钢变压器产品，而硅钢变压器毛利率相对较低，造成公司综合毛利率水平下降。目前，非晶合金变压器、硅钢变压器产品价格已经稳定。
    重组完成之前，公司各地子公司基本自主采购大宗商品等原材料；新一届领导班子要求"一手抓营销、一手抓生产"，从开源、节流两方面提高公司的盈利能力，从2013年开始，公司将借助国网统一采购平台采购大宗商品，这将有助于公司生产成本的下降。我们预计，未来几年公司毛利率将缓慢提高。
    费用控制力度加大，本期期间费用率同比明显下降。重大资产重组实施完毕后，公司加大了费用控制力度，本期期间费用率同比下降3.05个百分点。其中，管理费用率同比下降3.29个百分点、销售费用率同比略增0.49个百分点。资产负债表主要指标较快增长。
    公司资产负债表主要指标同比出现较快增长，缘于公司产品需求、订单大幅增长未来预判。2013年4月10日公司董事会审议并通过了《关于成立节能事业部的议案》，公司拟成立节能事业部，以节能配电变压器为基础，培育和拓展相关节能服务项目。节能行业已经在国网电科院培育了一段时间，有较好的市场基础，我们认为公司成立节能事业部一方面为公司带来新的利润增长点，另一方面为公司未来持续成长寻找到一条可行之路。
    盈利预测与投资建议。我们根据公司现有的订单情况，维持公司2013-2015年的净利润增速至62.16%（2012年按备考合并数）、29.28%、25.16%的判断，对应每股收益分别为0.60元、0.78元、0.97元，目前股价对应2013年动态市盈率为19.32倍。考虑到行业的成长性，我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率，对应股价为12.00-15.00元，维持公司"买入"的投资评级。
    主要不确定因素。1）非晶合金投资低于预期的风险；2）市场竞争加剧，毛利率下降的风险；3）安泰科技带材投产速度低于预期。