事件：
    置信电气3 月20 日公布了2012 年年报，报告期内公司实现营业收入15.5亿元，归属上市公司股东的净利润1.52 亿元，扣非净利润1.43 亿元。同比分别增长20.8%、-7.3%、5.2%，每股收益0.25 元。
    点评：
    第四季度收入集中确认，收入大幅增长。
    2012 年公司收入15.5 亿元，同比增长20.8%。其中第四季度同比增长147%。2012 年国网各省公司有大量订单在四季度交货和确认收入，造成公司四季度收入大幅增长。
    公司实现净利润1.52 亿元，同比增长5.2%，净利率为9.9%，同比下降3.0 个百分点。净利率下降一方面是由于毛利率下降，另一方面财务费用增长快于收入增长；此外，营业外收入比去年同期大幅减少。
    公司综合毛利率为23.9%，下降2.0 个百分点；其中第四季度毛利率为22.3%，环比下降1.5 个百分点，显示毛利率仍在下降通道内。公司2012年销售非晶合金变压器32176 台，同比增长44.8%，平均售价4.58 万元/台，同比下降18.6%。
    公司2012 年销售费用和管理费用与去年基本持平；由于销售收入增幅较大，费用率有所下降。12 年公司分红2.5 亿元，同时应收账款随营业收入大幅增长，公司年底短期借款余额增加1 亿元，导致财务费用增长102%。基本面判断：重组尘埃落定，非晶市场启动，13 年进入高增长通道。
    公司自2011 年8 月启动重组，拟向国网电科院发行7270 万股收购其持有的置信电气6 家子公司的少数股东权益 以及原属于国网电科院的另外三家配变公司的股权。13 年1 月，公司重组实施完毕，国网电科院成为公司大股东。
    国网的支持有利于在全国更多省份业务的拓展；此外，拟收购资产2012 年备考利润表营业收入20.9 亿元，净利润1.14 亿元，合并报表后将大幅增加公司收入和利润。
    2013 年国家电网省网公司第一批招标中，非晶变压器招标4.6 万台，占配变总量的40%以上，显示国网市场开始大规模启动；根据国网文件的要求，我们预计非晶变压器的比例将会进一步提升，达到50%以上的水平。
    在第一批招标中，置信电气中标份额在20%左右，略低于市场预期；我们认为随着公司对市场的进一步开拓，凭借公司的技术实力和国网背景，公司的市场份额会进一步提升，30%左右应是比较合理的水平。
    13 年经营计划：收入41 亿元，利润2.8 亿元，偏保守。
    2012 年公司新签订单15.6 亿元，同比增长17.4%，新签订单完成90%左右。
    2013 年公司计划新签合同额48 亿元，与上一年同期（含国网电科院新注入3家公司帕威尔电气、宏源电气和重庆亚东亚）相比增长20%；2013 年计划实现销售收入41 亿元，与上一年同期备考数据相比增长32%；完成归属于母公司的净利润2.8 亿元，与上一年同期备考数据相比同比增加9%，对应摊薄后EPS 应为0.40 元。根据行业趋势和公司经营情况，我们认为公司的经营计划偏保守。
    盈利预测：我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.60 元、0.72 元、0.84元，对应的PE 分别为20 倍、17 倍、14 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：非晶变压器推广力度不达预期；公司市场份额不达预期。