黑牛食品（002387）发布了年报，公司2012 年实现营业收入7.63 亿元，同比下降11%；实现归属于母公司股东净利润5527 万元，同比下降46.2%；实现EPS0.18 元。拟每10 股派现金红利0.3 元（含税）。
    点评：
    产品动销不畅 受限于快捷生活方式的影响，冲调类产品动销不畅，由三四线城市向一二线城市拓展或受限，公司固态产品2012 年总收入为4.3 亿元，同比下降25%；液态产品收入为3.3 亿元，同比增长14%，产品升级尚需进一步观察。
    费用率大幅增加 公司2012 年销售费用率为18.4%，同比增加了2.5 %，主要是由于加强市场推广等方面的投入；管理费用率为7.0%，同比提高2.4%，主要是由于加大了人才引进力度和新投放产能折旧增加；财务费用率同比提高0.7 %，主要是由于募投资金的使用，利息收入同比大幅减少。
    着力加强经销商渠道管理 公司提升精细化管理水平，清理渠道库存，改善通路配置，但能否实现持续的良性增长仍有待观察。
    盈利预测 预期2013、2014、2015 年每股收益0.19、0.23、0.28 元，我们认为按2013 年43 倍PE 较为合理，给予“中性”评级。
    风险提示 食品安全。