投资要点
    事件：黑牛食品公布2012 年业绩快报，实现营业收入7.62 亿元，同比下滑11%；实现归属母公司净利润5436 万元,同比下滑47%，对应EPS=0.17，基本符合预期。
    4 季度单季实现营业收入1.89 亿元，同比下滑31.98%；实现归属母公司净利润-107 万元。
    公司4 季度单季亏损主要原因有：1、产品终端动销不畅，导致收入增长大幅低于预期；2、费用投入增加，公司加大了广告投放力度以拉动终端销售，但实际产品销售不畅导致费用率大幅攀升，从而造成淡季亏损的局面。
    我们预计公司最坏的时候已经过去：从收入方面来讲，虽然有自身产品动销不畅的问题，但同时也叠加了春节推后的因素，因此1 季度销售同比应该有明显改善；同时由于在旺季之前已经投放了2 个月的广告费用，4 季度是销售费用占比最大的一个季度，因此我们认为1 季度的销售费用率应有所下降，从而使得1 季度的盈利能力相对去年4 季度大幅改善。
    同时，公司更正了限制性股票激励解锁情况，共计53.26 万股可上市流通，持有人主要为参与激励的公司高管（详情见图表1）；同时首发原股东限售的股份也将于2013 年4 月15 日解禁，上市股份数量达2.34 亿股，占总股本的74.44%。
    我们维持原有盈利预测，预计2012-14 年公司实现净利润0.54 亿元、0.86 亿元、1.06 亿元，对应EPS为0.17、0.27、0.33 元，给予2013 年25-26 倍PE，对应目标价6.75-7.02 元，维持“持有”评级。
    风险提示：1、食品安全问题；2、产品销售不达预期；3、费用投放大幅增加。