投资要点
    事件：黑牛食品2012 年12 月7 日公告，拟在成都双流县设立全资子公司，注册资本3000 万，实施复合蛋白饮料项目，计划投资金额4 亿新增10.8 万吨蛋白饮料产能，资金来源自筹。
    点评：公司基于长远发展布局四川市场，2011 年四川市场销售额为3000 万元左右，市场基础良好，销售自然增长较快，但是由安徽生产基地运往四川省运费较高，导致四川市场增收不增利。因此公司计划于成都双流县设立全资子公司，布局10.8 万吨的产能。
    但目前双流全资子公司的设立以及土地的取得仍然需要政府相关部门审批，因此项目还存在不确定性。
    我们认为，布局四川产能对于公司的长期发展有利，但是公司目前的核心问题在于销售端的改善，而非产能的扩张，公司应该花更大的力气在建设渠道、改善产品动销方面，以期消化未来2 年广东及江苏两个基地的新增的13 万吨产能，否则产能的扩建只会加重公司的负担。
    我们预计 2012-14 年公司实现销售额8.61 亿元、10.62 亿元、13.40 亿元，增长0.5%、23.3%、26.1%；实现净利润0.85 亿元、0.94 亿元、1.15 亿元，增长-17.1%、10.3%、22.5%；对应EPS 为0.27、0.30、0.36 元，给予2013 年25-26 倍PE，对应目标价7.5-7.8 元，维持“持有”评级。
    风险提示：1、食品安全问题；2、产品销售下滑超出预期。