事件：宏源公司类模板
    公司公布2012 年年报，实现营业收入7.6 亿元，YOY-11%；归属母公司净利润5527 万元，YOY-46%，对应EPS 为0.18 元，符合业绩预告；公司拟每10 股派现金红利0.3 元（含税）。
    对此，我们点评如下：
    固态产品去库存+经济景气度下行，4Q单季度收入同比下滑37%：公司从去年三季度开始对固态产品进行新鲜化处理，以清理渠道库存，叠加经济景气度下行的影响，4Q单季度收入同比下滑37%，收入占比42%的豆奶粉全年营业收入3.2亿元，同比下滑26.6%；公司液态豆奶销售状况相对较好，实现收入3.3亿元，YOY13.6%；从销售区域看，华中和西南地区全年分别实现收入2.4亿和0.98亿，同比增加14.65%和30.4%，其他区域收入同比均有所下滑。
    4Q期间费用率提高15.3个百分点，单季度净利润亏损5万元：受股权激励费用及工资增长影响，公司全年期间费用率24.5%，同比提高5.6个百分点，其中4Q单季度销售费用率和管理费用率分别为22.5%和11%，同比提高7.1和6.7个百分点，此外，利息收入减少至4Q财务费用率同比提高1.5个百分点，受此影响，4Q单季度净利润亏损5万元，全年净利率7.25%，同比下滑4.8个百分点。
    13年着力推动产品升级和渠道拓展，业绩有望环比改善：公司渠道库存已基本下降至健康状态，目前处于良性循环的起步阶段；13年公司将利用黑牛农庄概念，通过改善配方、推新品等方式实现产品结构优化升级，并借助商超等现代渠道开拓一、二线市场，我们认为随着固态产品升级以及液态奶产能的逐步释放，公司业绩有望在13年出现环比改善趋势。
    盈利预测及投资建议：预计13-15 年公司营业收入分别为8.5 亿、9.78亿和11.3 亿，YOY 分别为11.6%、14.9%和15.7%；净利润分别为0.65 亿、0.75 亿和0.89 亿，YOY 为分别18.2%，15.1%和18.4%；EPS 分别为0.208 元、0.239 元和0.283 元，维持“增持”评级。