摘要：
    南方泵业从核心设备纵向延伸到高附加值的无负压变频供水设备，中国市场规模300 亿元。二次加压设备是城市高层建筑楼宇供水的必需装备，无负压变频供水设备是目前国内主流的二次加压设备，下游应用主要为高层住宅以及宾馆、写字楼、高层建筑、水池及供水改造等。由于节水、清洁、节能、总运营成本低，无负压变频供水设备在一二线城市已成为标配。其中高层住宅市场空间150 亿元左右，中国总市场规模在300 亿元。
    龙头公司份额3%左右，南方泵业份额不到1%。根据慧聪网数据，全国无负压变频供水设备供应商600 家左右，以国内厂商为主。龙头公司北京威派格销售收入接近10 亿，份额3%；而南方泵业2012 年实现销售1.2 亿元，市场份额不到1%。
    南方泵业有较强的技术、成本、渠道优势：1.公司是不锈钢冲压泵国内龙头企业，市场份额为12%，产品性价比优势明显，相比国外大厂，公司产品性能接近但单价低40%~60%；相比国内对手，公司产品性能领先，价格高20%左右。2.成套设备的核心部件为不锈钢冲压泵和变频器控制系统，泵占成本50%左右，成套设备是泵产品的自然延伸。3.公司原有客户与成套设备的客户有一定重叠，公司在不锈钢冲压泵领域多年积累的品牌、渠道优势使得公司在新产品可以顺利打开市场。成套设备未来3 年有望实现50%左右的增速，营收4 亿元。
    成套设备毛利率高、产品量价齐升：2012 年，无负压变频供水设备实现营收1.25 亿元、同比增长50%、毛利率45%。公司从中端产品切入，逐步实现产品升级，均价从2009 年的5.5 万元上升到2012 年的7.0 万元左右。
    盈利预测：2013~2015 年，预计EPS 为1.10、1.43、1.86 元，其中成套设备贡献EPS 为0.21、0.30、0.44 元。给予2013 年23 倍PE，目标价25元，增持。